深度*公司*银轮股份(002126)：中报业绩快速增长 多点发力持续看好
类别：热管理网上市公司公司
机构：中银国际证券股份有限公司
研究员：朱朋
日期：2020-08-17
公司发布2020 年中报，上半年共实现营业收入30.1 亿元（+11.7%），归属于上市公司股东的净利润2.0 亿元（+0.9%），每股收益0.26 元，业绩符合预期。新能源方面，上半年公司获得特斯拉、吉利热泵空调等项目定点，下半年销量有望持续增长，发展前景可期；商用车及工程机械领域，国六推动EGR 等渗透率提升，公司相关收入有望高速增长。多点发力有望推动业绩快速增长，新能源热管理及国六升级前景可期。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为 0.52 元、0.64 元和0.76 元，维持买入评级，持续推荐。
支撑评级的要点
表现优于行业，Q2 扣非净利润高速增长。受新冠疫情影响，国内外汽车产销量短期承压。上半年公司实现收入30.1 亿元（+11.7%），其中尾气处理增长47.2%，是主要增量来源，热交换器及车用空调分别增长11.5%、2.1%，表现远优于行业。毛利率方面，尾气处理提升16.5pct（EGR 毛利较高占比提升），推动整体毛利率提升0.4pct。市场推广费用及三包损失费用增加，带来销售费用增长28.5%；管理费用增长2.1%，主要是折旧摊销增加所致；研发项目增加导致人工费用等增加，研发费用增长2.3%；利息费用减少、汇兑收益增加导致财务费用减少24.2%，四项费用率下降0.7pct。收入增长，毛利率提升、费用率下降，投资收益增加0.28亿，上半年扣非净利润增长28.3%，此外公允价值变动损益同比减少0.66亿，归母净利润增长0.9%。2020Q2 受益于国内汽车销量回暖，公司收入增长32.8%，毛利率提升1.3pct，销售、管理、财务费用分别增加75.3%、21.5%、7.2%，研发费用下降6.7%，扣非净利润增长69.0%；加上公允价值变动净损失增加，归母净利润增长19.1%。下半年国内汽车产销量持续回暖，公司业绩有望延续良好表现。
新能源合作持续推进，未来前景可期。新能源是汽车产业发展必然方向，公司在新能源热管理领域全面布局，Chiller、液冷板全球市占率分别高达17%、7%，竞争力非常突出。2020 年上半年国内新能源销量承压，下半年有望持续正增长。公司与特斯拉展开业务合作，并获得吉利戴姆勒SMRT 平台热泵空调等项目定点。销量回暖加上新项目逐步落地，公司新能源热管理收入有望高速增长，发展前景可期。
国六升级市场扩容，EGR 等推动业绩持续增长。重型车国六排放标准自2019 年 7 月 1 日起分步实施，带来EGR、SCR、DPF 等排放处理市场高速增长。公司EGR 冷却器等业务在全球竞争力突出，后续有望随着国六持续推进，收入实现高速增长。此外受安全法规推动，重卡需配备缓速器等，公司在缓速器机油冷却器领域份额极高，有望大幅受益。
估值
考虑到商用车、新能源等业务较快增长，我们上调了业绩预测，预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.52 元、0.64 元和0.76 元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）新能源业务不及预期。
