拓普集团(601689)：Q1业绩逆势正增长 超预期

类别：热管理网上市公司
机构：东吴证券股份有限公司
研究员：黄细里
日期：2020-05-01

　　投资要点

 
　　公告要点：2019 年营业收入实现53.6 亿元，同比-10.4%，归母净利润实现4.6 亿元，同比-39.4%。2019Q4 营业收入实现15.93 亿元，同比+4.29%，归母净利润实现1.19 亿元，同比-12.77%。2019 年度拟现金分红2 亿元，比例约为44%。2020Q1 营业收入实现12.08 亿元，同比-2.98%，归母净利润实现1.14 亿元，同比+0.14%。

 
　　2019Q4 营收实现转正，归母净利润同比降幅收窄。

 
　　2018-2019 年受行业需求下行+公司资本开支大幅增加，导致2018Q4 营收&归净利润均出现同比负增长，且降幅于2019Q2 达到最大值，2019Q3开始收窄，2019Q4 营收实现同比转正4.29%，归母净利润降幅收窄至12.77%。原因分析：1）下游乘用车产量结束长达一年以上的持续下滑，于11 月份实现转正。2）国外业务2019H1 同比+9.29%，2019 全年同比13.8%，2019H2 受益特斯拉交付量上升，同比增速继续上升。

 
　　2020Q1 归母净利润逆势实现正增长，超出市场预期。

 
　　考虑到零部件开票与出货时间一般正常会滞后一个月左右，12 月-2 月份国内乘用车产量同比下滑27.1%，但公司业绩增长依然明显好于行业的可能原因在于特斯拉国内+海外的增量贡献。

 
　　展望2020Q2：低基数+下游复苏+特斯拉，业绩同比增速继续向上2019Q2 公司营收11.93 亿元，归母净利润0.97 亿元，均属于2019 年业绩最低的季度。中央“稳定汽车消费”基调下，已有9 大地方城市出台具体刺激汽车消费政策，未来有望更多地方政府跟进，托底汽车消费。

 
　　根据乘联会截止4 月19 日，前19 日乘用车日均批发销量同比-5%，下滑幅度进一步收窄，5-6 月份或有望实现转正。特斯拉国产交付恢复也将进一步助推公司Q2 业绩进入持续改善通道。

 
　　盈利预测与投资评级：拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表，新的一轮成长有望开启。核心看点：1）新能源催化下带来轻量化业务快速增长，特斯拉客户放量成为最大亮点。2）跟随行业需求复苏传统业务业绩改善可期。我们预计2020-2022 年归母净利润6.46/8.59/11.13 亿元，同比增速41.6%/32.9%/29.6%，PE 为36.54X/27.50X/21.22X，维持“买入”评级。

 
　　风险提示：下游汽车需求复苏低于预期；全球疫情扩散超出预期