拓普集团(601689):受益特斯拉放量 定增加码轻量化

2020-05-24-林志轩/刘千琳/王涛-拓普集团(601689):受益特斯拉放量 定增加码轻量化

拓普集团(601689):受益特斯拉放量 定增加码轻量化

类别:热管理网上市公司
机构:华泰证券股份有限公司
研究员:林志轩/刘千琳/王涛
日期:2020-05-24

  定增加码轻量化,Q2 业绩有望持续改善

 
  公司是国内NVH 行业龙头,供应吉利、通用等客户,主业稳健成长;积极拓展轻量化底盘业务,进入特斯拉、比亚迪等新能源汽车龙头供应链,定增加码轻量化底盘业务发展,有望受益于电动化和节能化的行业发展浪潮,获得长期成长。受益于特斯拉国产化放量,公司Q1 归母净利润增速超越汽车销量增速。由于国内疫情缓解,Q2 国内乘用车批发销量有望转正,特斯拉持续放量等原因,我们认为公司Q2 业绩有望持续改善,预计公司2020-22 年EPS 为0.61、0.75、0.86 元,维持“买入”评级。

 
  受益于特斯拉放量,公司Q1 业绩增速超越行业2020Q1,公司收入同比-3%,归母净利润同比+0.14%,实现毛利率27.4%,同比+1.1pct。根据中汽协数据,Q1 汽车销量同比-42%。我们认为公司收入增速超越汽车销量增速的主要原因是重要客户特斯拉开启国产化,销量上升明显。根据乘联会数据,2020 年Q1 特斯拉中国销售了1.8 万台。特斯拉放量帮助公司提升了产能利用率,特斯拉订单的盈利性较好,公司Q1毛利率改善明显。展望Q2,由于国内乘用车批发销量增速有望转正、特斯拉继续放量、公司去年同期处于业绩低点(同比-59%)等原因,我们预计公司业绩有望持续改善。

 
  定增加码布局轻量化底盘,有望受益于节能和电动化潮流5 月18 日,公司公告(2020-024)拟定增募资不超过20 亿元,用于轻量化底盘系统项目。公司掌握了六大轻合金工艺和底盘系统整合能力,可为客户提供多元化的轻量化底盘系统整体解决方案。定增募资12.26 亿元将用于杭州湾二期轻量化底盘系统模块项目,项目生产规模为年产70 万套轻量化副车架、70 万套轻量化悬挂系统和70 万套轻合金转向节。13.65 亿元用于湖南工厂轻量化底盘系统模块项目,项目生产规模为年产90 万套轻量化副车架、90 万套轻量化悬挂系统和90 万套轻合金转向节。我们认为公司积极拓展轻量化底盘业务,有望受益于节能和电动化的行业发展趋势。

 
  把握轻量化发展浪潮,维持“买入”评级

 
  我们认为公司积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪等,有望充分受益电动化;公司开发电子真空泵产品国产替代进行中。考虑到疫情对汽车销量的负面影响,我们预计公司20-22 年归母净利润为6.4、7.9、9.1 亿元(20-21 年下调12%、16%),对应EPS 为0.61、0.75、0.86 元(20-21 年原值0.69、0.89 元),可比公司20 年平均估值38 倍PE,考虑到公司产能建设充足,未来随客户产量提升,业绩改善弹性大,给予公司20 年38~39 倍PE 估值,调整目标价至23.18~23.79 元(原目标价22.77~23.46 元),维持“买入”评级。

 
  风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。

601689拓普集团-中国热管理网上市公司研报

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