三花智控(002050)2020年三季报点评：制冷业务增速加快 毛利率提升业绩超预期

类别：热管理网上市公司
机构：上海申银万国证券研究所有限公司
研究员：刘正/史晋星/周海晨
日期：2020-10-22

三季报收入业绩超预期。公司2020 年前三季度实现收入85.93 亿元，同比基本持平略降0.32%，归母净利润10.92 亿元，同比增长3.4%，扣非归母净利润9.57 亿元，同比下滑8.91%；其中单三季度实现收入32.75 亿元，同比增长17.40%，归母净利润4.49 亿元，同比增长23.51%，扣非归母净利润3.75 亿元，同比下滑8.3%，收入及业绩表现均好于市场预期。公司拟发行可转债不超过30 亿元，拟用于商用制冷空调智能控制元器件（14.87亿元）、高效节能制冷空调控制元器件技术改造（6.98 亿元）和流动资金补充（8.15 亿元）。

 
制冷&汽零业务三季度增速加快。1）公司传统制冷业务前三季度收入预计70.3 亿元，同比下滑6%，其中单三季度26.7 亿元，同比增长12%，环比上半年下滑14%大幅改善，单三季度实现净利润3.63 亿，同比增长23%。根据产业在线数据，7-9 月份家用空调产销量分别同比增长11%和8%，跟上半年同比下滑15%和16%大幅改善，上游三大核心产品电子膨胀阀、截止阀、四通阀产量分别实现累计增长40%、19%和19%，下半年空调新能效国标推动电子膨胀阀业务放量。2）公司汽零业务前三季度收入预计15.6 亿元，同比增长33%，其中单三季度6.1 亿元，同比增长50%，我们预计新能源汽车业务占比提升至60%左右，同比大幅增长100%以上，单三季度净利润0.86 亿，同比增长25%。展望四季度，随着空调新能效标准正式实施，空调行业内销渠道库存整体降至3000 万台以下，后续产销量回升、叠加变频空调渗透率提升，有望加速电子膨胀阀的渗透和普及。我们预计汽零业务全年有望达到22 亿元，实现同比增长33%。

 
三季度单季毛利率逆市提升。公司单三季度毛利率同比提升0.5 个pct 至30.14%，跟上半年毛利率微降0.52pct 形成反差，考虑到铜铝价格三季度同比上升10%和4%，我们预计公司单季毛利率改善，主要是制冷业务中高毛利的电子膨胀阀等业务放量、占比提升所致。三季度费用端销售费率、管理费用率分别提升0.28 和0.47 个pct，研发费用率回落1.2 个pcts，财务费用率由于人民币升值影响汇兑损失拖累，同比提升3.68 个pcts，综合带来期间费用率上升3.23 个pcts，非经常损益方面，公司第三季度远期外汇套保和期货投资收益7193 万元，基本覆盖汇兑损失7500 万元。综合来看，公司三季度净利率同比去年提升0.76 个pcts，表现超市场预期。

 
维持增持投资评级。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为15.5 亿、19.5 亿和23.0 亿，分别同比增长9.0%、25.9%和17.7%，对应EPS 分别为0.43 元/股、0.54 元/股和0.64 元/股，对应动态市盈率为52 倍、41 倍和35 倍，维持“增持”评级。