银轮股份(002126)：新能源热管理打开广阔成长空间
类别：热管理网上市公司公司
机构：海通证券股份有限公司
研究员：杜威/王猛
日期：2020-06-21
国内热交换器行业龙头，成长中的换热系统解决方案供应商。公司深耕热交换器领域，产品布局广泛，主力产品机油冷却器、中冷器国内市占率已连续多年保持第一。公司在全球范围内拥有200 多家优质客户资源，涵盖了乘用车、商用车、新能源汽车、超级跑车、工程机械、民用空调等多个领域的知名主机厂和供应商，合作稳定。近年来公司的客户拓展和升级战略稳步推进，2020Q1 已成功进入特斯拉全球供应链。
电动化提升热交换器单车价值量，重塑行业格局。热交换器是整车热管理系统的重要组成部分，在新能源汽车上，整车热管理系统在功能和零部件上相比于传统车均有较大差异，其中热交换器的单车价值量可达3000 元，大幅提升1 倍以上。我们判断目前国内新能源汽车热交换器产业格局仍存在较大变数，在新能源汽车热交换器领域，具有产品研发经验和客户积累的国内优质零部件供应商仍具有较大机会实现弯道超车，并有望在技术升级、自主崛起和国产替代的趋势下，成长为新能源汽车热管理系统的集成解决方案供应商。
“二次创业”进行时，打开向上空间。公司于2018 年提出“二次创业”的目标，并以2019 年作为公司二次创业的开局之年，提出加快推进国际化发展、突出技术引领、打造综合竞争能力的三个战略方向。我们认为二次创业将主要围绕产品的电动化和总成化、客户的高端化和布局的全球化等四个方面展开，目前各项工作均已取得积极进展，其中新能源项目的全生命周期订单总额已超60 亿元并有望在2021 年开始放量。从长期看，上述战略的成功实施将帮助公司打开广阔的业绩空间，最终成长为具有全球竞争力的换热系统解决方案供应商。
盈利预测与投资建议。公司是国内热交换器行业龙头，产品全面，客户结构优质且布局广泛，全球范围内具备一定竞争力，从短期看，受国六标准实施等政策的影响，换热器和尾气处理等传统业务板块有望持续增长；从长期看，“二次创业”计划将推动公司产品的电动化与总成化、客户的高端化以及布局的国际化，有望打开广阔的业绩空间。预计2020-2022 年归母净利润分别为3.56/4.34/5.77 亿元，EPS 分别为0.45/0.55/0.73 元，参考可比公司估值水平，并考虑到公司具有较高的成长性，给予其2020 年30-35 倍估值，对应合理价值区间为13.50-15.75 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示。汽车行业恢复不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场汇率波动。
