银轮股份(002126)2020年中报业绩快报点评：重卡高景气 Q2业绩超预期

类别：热管理网上市公司公司
机构：中信证券股份有限公司
研究员：宋韶灵/陈俊斌
日期：2020-07-31

公司发布中报业绩快报，2020H1 归母净利润2.02 亿元，同比+0.3%，其中Q2 单季归母净利润1.09 亿元，同比+17%，超出市场预期。考虑重卡和工程机械主要业务持续高景气，国六排放标准实施进一步带动公司重卡EGR 业务需求爆发，我们上调公司盈利预测，继续重点推荐，维持“买入”评级。

 
事件：7 月30 日，公司发布2020 年半年业绩快报，2020H1 归母净利润2.02亿元，同比+0.3%。对此我们点评如下：

 
2020H1 归母净利润2.02 亿元，同比+0.3%，超出市场预期。2020H1，公司实现营收30.1 亿元，同比+11.7%，归母净利润2.02 亿元，同比+0.3%，超出市场预期。其中，2020Q2 单季度营收17.4 亿元（同比+32.8%），归母净利润1.09 亿元（同比+17.4%）。由于2019Q2 同期公司有约0.3 亿元较高非经常收益，因此我们预计公司2020Q2 扣非归母净利增速会明显高于归母净利润增速。

 
Q2 业绩超预期原因主要是下游商用车、工程机械高景气，且EGR 等高盈利能力产品贡献业绩增量。

 
下游商用车、工程机械下半年延续高景气，全年高增长可期。公司约60%收入来自商用车、工程机械客户，2020H1 重卡行业销量同比+24%，其中2020Q1/Q2分别同比-16%/+63%，行业景气度持续超预期。国六排放标准升级带动EGR 产品爆发，天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于2019 年7 月1日、2020 年7 月1 日、2021 年7 月1 日切换国六。银轮在重卡EGR 优势明显，配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR，直接受益排放标准升级。

 
新能源热管理预计2021 年起放量，提升公司估值。2020 年上半年，公司先后公告获得吉利-戴姆勒Smart 车型热泵空调7.0 亿元订单。我们通过梳理，预计公司新能源热管理在手订单超过50 亿元，2021 年起将加速释放；2022 年以后年收入预计将超过10 亿元，收入比重超过10%。充裕的在手订单兑现将带动公司整体增长，同时也将进一步提升公司估值水平。

 
战略升级拓展业务空间，全球化加速提升竞争实力。公司近年连续完成多维度战略升级，客户从工程机械、商用车的卡特彼勒、康明斯、潍柴等，转型拓展乘用车的吉利、长城、福特、捷豹路虎、通用等。公司把握汽车电动化方向，新能源业务获得了通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利等国内外优质客户。

 
公司目前已通过特斯拉质量体系认证。此外，公司积极推动全球化，发力海外布局：1）欧洲：收购了瑞典Setrab AB 公司（法拉利、奔驰、宝马等热管理供应商），加强在欧洲的研发和制造能力布局；在德国普瑞公司及英国办事处基础上成立欧洲运营中心，切入欧洲乘用市场。2）美国：建设加州新能源热管理试验室，提升北美冷却模块和新能源换热系统的研发和试验能力。

 
风险因素：下游主要乘用车客户销量不达预期；新产品开拓不达预期，原材料价格波动等。

 
投资建议：考虑到公司商用车、工程机械配套业务景气高，我们上调公司2020/21/22年归母净利润预测至3.7/4.6/5.7 亿元（原预测3.3/4.2/5.2 亿元），相应EPS 为0.47/0.58/0.72 元（原预测为0.42/0.52/0.65 元），当前股价14.05 元，对应2020/21/22年30/24/20 倍PE。公司传统业务受益重卡、工程机械行业高景气带动，此外，公司在新能源汽车领域全球化布局，产品和客户储备扎实，并已经进入特斯拉供应链，长期看好公司未来的成长性，继续推荐，维持“买入”评级。