银轮股份(002126)：加速成长的汽车热管理龙头 Q2业绩创新高
类别：热管理网上市公司公司
机构：天风证券股份有限公司
研究员：邓学
日期：2020-08-03
事件：公司近日发布2020 年半年度业绩快报，2020H1 实现营收30.1 亿元，同比增长11.7%；归母净利润2 亿元，同比增长0.3%。其中20Q2 营收17.4亿元，同比增长32.8%；归母净利润1.1 亿元，同比增长17.8%。
点评：
受益重卡高景气及国六排放升级，20H1 收入利润双增长。受疫情影响，20H1国内汽车销量1025.7 万辆，同比降幅达16.9%，公司营收及净利润逆势实现了大幅超越行业的增长，主要原因有：（1）下游重卡及工程机械高景气（公司总收入中约50%来自商用车，20%来自工程机械），20H1 重卡销量81 万辆，同比增长23%，挖掘机销量17 万台，同比增长24%；（2）国六标准全面实施时点临近，EGR、SCR、DPF 等尾气处理产品迎放量增长。
Q2 业绩创历史新高，受海外疫情影响有所拖累。公司Q2 实现营收17.4亿元，同比增长32.8%，环比增长36.1%；归母净利润1.1 亿元，同比增长17.8%，环比增长17.5%，均创单季度历史新高。2019 年公司海外收入占比约23%，海外疫情蔓延对公司Q2 出口业务带来影响，预计随Q3 起海外车企产能逐步恢复及国内乘用车景气持续复苏，下半年公司业绩有望延续向好势头。
新能源汽车热管理业务具备中长期成长潜力。公司近年加速布局新能源汽车热管理，2019 年陆续获得福特、沃尔沃、通用、吉利、广汽等客户的电池冷却板，冷却模块、电子水阀等产品配套资格，根据客户需求预测的全生命周期订单总额超过60 亿元，将在2020 年起逐步批产。此外，公司3月公告已进入特斯拉配套体系，特斯拉将向公司采购汽车换热模块产品。
随新订单落地与新客户拓展，公司新能源热管理业务有望保持较快增长，预计2022 年收入将突破10 亿元，在公司总营收中占比提升至15%左右。
投资建议：公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速，中长期成长潜力较大。我们上调公司2020 年至2022 年归母净利润预测至4.1 亿元、5.1 亿元和6.5 亿元（前值为3.6 亿元、4.6 亿元和6.0 亿元），对应EPS 分别为0.51 元、0.64元和0.82 元，对应PE 分别为28.8 倍、23.2 倍和18 倍。考虑到公司传统主业增长稳健，以及新能源汽车热管理等业务较好的成长性，给与公司21年30 倍PE 目标，上调目标价至19.2 元（前目标价为13.5 元），维持“买入”评级。
风险提示：国内车市回暖不及预期，海外疫情影响超预期，公司新项目、新产能落地不及预期。
