银轮股份(002126)：2季度扣非净利润实现高增长 持续获得新能源热管理订单

类别：热管理网上市公司公司
机构：东方证券股份有限公司
研究员：姜雪晴
日期：2020-08-16

核心观点

 
业绩符合预期，2 季度扣非后净利润大幅增长。上半年营业收入30.10 亿元，同比增长11.66%，归母净利润2.04 亿元，同比增长0.92%，扣非归母净利润1.79 亿元，同比增长28.29%。二季度营业收入17.35 亿元，同比增长32.76%，主要系尾气处理产品收入增长较快，归母净利润1.11 亿元，同比增长19.10%，扣非归母净利润1.06 亿元，去年同期扣非净利润0.63 亿元，同比增长68.97%。

 
毛利率明显提升。上半年毛利率24.75%，同比增加0.4 个百分点，二季度毛利率25.07%，同比增加1.3 个百分点，改善明显。分产品来看，热交换器毛利率24.31%，同比下滑0.96 个百分点；尾气处理毛利率25.02%，同比上升16.51 个百分点，预计主要受益于重卡EGR 产品比重提升。期间费用率15.50%，同比减少0.7 个百分点；研发投入1.22 亿元，同比增长2.31%。

 
经营活动现金流净额为-0.81 亿元，同比减少134.16%，主要系部分客户收款周期延长及付款方式由应收票据背书改为自行开立票据。

 
持续获得新能源热管理及热交换产品订单。上半年公司获得北美某新能源车换热模块、曼胡（配套雷诺）水空中冷器、长安冷却风扇总成、吉利戴姆勒SMRT 平台热泵空调、纳威斯达重卡冷却模块等合计106 个新项目定点，预计达产后年销售额将超15 亿元。报告期内，公司首次进入国际商用车企业前装配套，纳威斯达重卡冷却模块项目标志着公司产品在国际上的竞争力进一步加强。

 
尾气后处理新增多个订单，盈利能力大幅改善。上半年尾气后处理业务收入4.25 亿元，同比增长47.2%，占营业收入比重14.12%，同比提升3.4 个百分点，主要受益于尾气排放标准升级。上半年公司获得约翰迪尔柴油机EGR、吉利汽油机EGR、戴姆勒扶桑DPF 等项目，随着国六标准的稳步推进，公司尾气处理产品盈利比重有望继续提升。

 
财务预测与投资建议：预测2020-2022 年EPS0.48、0.59、0.70 元，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司21 年PE 平均估值33 倍，目标价19.47 元，维持买入评级。

 
风险提示：尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。