银轮股份(002126)：尾气处理业务拉动业绩增长、毛利率改善

类别：热管理网上市公司公司
机构：平安证券股份有限公司
研究员：王德安/曹群海
日期：2020-08-16

　　2020 年上半年，公司实现营业总收入30.1亿元，较去年同期增长11.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2.04 亿元，同比增长0.92%。

 
　　平安观点：

 
尾气处理业务带动利润增长： 2020 年上半年汽车产量1011.2 万辆，同比下降16.8%，其中，商用车产量为235.9 万辆，同比增长9.5%。公司2020 上半年收入和归母净利增速分别达到11.7%、0.92%，扣非净利润同比增长28%。上半年公司尾气处理业务收入4.25 亿元，同比提升47%，热交换器业务收入为20.59 亿元，同比提升11%，汽车空调业务收入为3.64 亿元，同比提升2%，可以看出，在营收端，尾气处理业务带来的增量最高。在毛利润方面，三大业务的增速分别为324%、7%和-7%，尾气处理业务增加了8100 万元的毛利润。公司上半年扣非净利润同比增加3900 万元，利润的增长主要来自于尾气处理业务。

 
毛利率提升、销售费用增加、产业链话语权增强。公司二季度毛利率为25.05%，同比提升1.3 个百分点，环比提升0.7 个百分点。其中尾气处理业务的毛利率由去年同期的8.51%大幅提升至25.02%。上半年公司积极开拓市场，销售费用提升至1.43 亿元，同比增加28.5%。公司存货降低12%，货币资金增加41%。应收账款和应收票据增加4.95 亿元，应付账款和应付票据增加5.69 亿元， 产业链话语权进一步加强。

 
拟发行可转债，扩产热管理项目。公司拟公开发行总额不超过人民币7 亿元A股可转换公司债券，其中3.4 亿元用于新能源汽车热泵空调系统项目，2.3 亿元用于新能源商用车热管理系统项目，1.3 亿元用于补充流动资金。

 
　　热泵空调技术被公认为是降低空调耗电量的有效解决方案和未来的技术趋势，市场前景广阔。新能源商用车燃料电池、动力电池对热管理系统提出了较高要求，随着商用车向新能源技术发展，新能源商用车热管理系统市场前景良好。公司积极扩大热管理业务，未来有望受益行业和技术的发展。

 
短期订单保证，中期排放升级和热泵空调带来业绩增量：2020 上半年公司累计获得106 个新项目定点，根据客户需求预测，预计达产后年销售额超过15 亿元。主要订单包括：特斯拉换热模块、长安汽车冷却风扇总成、吉利汽油机EGR、吉利戴姆勒SMRT 平台热泵空调、戴姆勒扶桑DPF 等。从中期看，排放升级将在未来2-3 年持续为公司带来业绩增量。同时，热泵空调的快速发展和公司的技术优势，有望带动新的业绩增长点。

 
投资建议：公司是热管理领域龙头，在乘用车和商用车均有广泛的客户基础，电池热管理、电机电控热管理和空调热管理已稳定供货，国六排放升级的背景下，公司在SCR 和EGR 上的技术优势有望为公司带来新的利润。同时，公司积极进行全球化布局，开拓多个海外市场。我们维持原有盈利预测，预计2020-2022 年EPS 分别为0.45、0.59、0.74 元，维持“推荐”评级。

 
风险提示：1）乘用车景气度不及预期，乘用车市场如果增速继续下滑，预计公司业绩将会受到影响；2）新品拓展不及预期，公司新品配套量产如果不及预期，将会影响明后两年收入；3）重卡断崖式下滑，重卡销量不及预期将导致公司重卡领域业务受到影响，影响收入及利润。