银轮股份(002126)中报点评：业绩略超预期 可转债助力新能源

类别：热管理网上市公司公司
机构：浙商证券股份有限公司
研究员：刘文婷
日期：2020-08-17

报告导读

 
事件：公司发布2020 年中报，实现营业收入30.1 亿元，同比增长11.7%；归母净利润2.0 亿元，同比增长0.9%；Q2 单季营业收入17.3 亿元，同比增长32.8%；归母净利润1.1 亿元，同比增长19.1%。

 
投资要点

 
国内收入高增长，降本增效管控优化

 
公司实现营收30.1 亿，同比+11.7%；实现归母净利润2 亿，同比+0.9%。其中Q2 实现营收17.4 亿，同比+32.8%，归母净利润1.1 亿，同比+19.1%。

 
分区域来看，国内收入实现稳步增长，上半年实现营收25 亿，同比+22.8%，海外业务受疫情复工进度影响，上半年营收5.1 亿，同比-22.4%。分产品来看，热交换器、车用空调实现稳健增长，分别实现营收20.6 亿、3.6 亿，同比分别+11.5%、2.1%，毛利率分别小幅下滑0.96%、2.09%；尾气处理大幅增长，受益于国VI 升级，实现营收4.3 亿，同比+47.2%，毛利率从16.5%增长至25%。公司上半年三费率均较2019 年有所改善，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别下降1.4%、0.6%、0.3%，期间费用率下降2.3 个百分点至15.5%。

 
受益重卡高景气+排放升级，增长超预期

 
公司目前收入主要来源商用车及工程机械，约占78%，乘用车占比约22%。

 
受益于重卡高景气及国VI 排放升级，上半年营收+净利润呈现逆势双增长。

 
展望下半年，我们预计随着国三重卡淘汰趋于临界点、物流+工程双复苏、治超治限趋严三大因素驱动，下半年重卡有望继续维持高景气，上调全年重卡销量至135 万辆，同比增长15.4%，公司将有望持续受益重卡高景气+排放升级，持续高增长。

 
发布可转债预案，新能源业务打开成长空间

 
公司利用其在商用车的技术优势不断向乘用车拓张，已介入新能源商用车热管理领域以及新能源汽车热泵空调领域，公司产业布局完善，目前已累计获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、威马、江铃等客户的新能源项目订单。为进一步推进新能源业务，公司于8 月15 日发布可转债预案，募集资金7 亿元，主要用于新能源汽车热泵空调系统项目、新能源商用车热管理系统项目、补充流动资金，募投项目将加快实现公司产品向新能源汽车行业的转型升级，进一步延伸公司热交换系统的产业链，并打开成长空间。

 
盈利预测及估值

 
鉴于重卡销量超预期及热管理助力业绩增长，我们上调公司业绩预测，预计2020-2022 年公司归母净利润增速分别为19.9%、23.2%、23.1%，EPS 分别为0.48、0.59、0.73 元/股，对应当前股价 PE 分别为28、23、19 倍。公司传统热管理业务稳定发展，新能源业务前景广阔，维持“买入”评级。

 
风险提示

 
重卡销量不及预期；国六执行不及预期；可转债及募投项目进度不及预期。