银轮股份(002126)：二季度表现亮眼 新能源项目持续拓展

类别：热管理网上市公司公司
机构：海通证券股份有限公司
研究员：杜威/王猛
日期：2020-08-17

　　公司发布2020 半年报，二季度表现亮眼。2020 年上半年，公司实现营收30.1亿元，同比+11.66%，实现归母净利润2.04 亿元，同比+0.92%。分单季度看，2020Q2 公司营收17.35 亿元，同比+32.76%，归母净利润1.11 亿元，同比+19.1%；毛利率为25.05%，同比+1.32pct；净利率为6.37%，同比-0.93pct，期间费用率同比-0.83pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+1.4/-2.04/-0.19pct。

 
　　受益于国六排放标准升级，公司上半年尾气处理业务营收大幅增长。公司上半年尾气处理业务表现突出，销售收入达4.25 亿元，同比+47.18%，毛利率达25.02%，同比+16.51pct，主要由于国家排放标准升级，致主机厂装机量增加，销售增加。

 
　　项目拓展稳步推进，商用车、新能源汽车相关业务持续取得突破，后续业绩可期。在市场拓展方面，公司上半年新获得项目主要包括：北美某新能源汽车标杆车企换热模块、曼胡（配套雷诺）水空中冷器、长安汽车冷却风扇总成、约翰迪尔柴油机EGR、吉利汽油机EGR、吉利戴姆勒SMART 平台热泵空调、纳威斯达重卡冷却模块、戴姆勒扶桑DPF 等，其中纳威斯达重卡冷却模块项目是公司首次进入国际商用车前装配套，产品替代国际同行取得新进展。上半年累计获得106 个新项目定点，根据客户需求预测，预计达产后年销售额超过15 亿元。

 
　　发行可转债的预案发布，有望进一步提升公司新能源产品竞争力。公司发布公开发行可转换公司债券的预案，计划募集资金总额不超过人民币7 亿元，拟用于新能源汽车热泵空调系统项目和新能源商用车热管理系统项目等。通过以上项目的实施，公司将介入新能源商用车热管理领域以及新能源汽车热泵空调领域，从而完善公司产业布局，丰富产品矩阵，使公司具备面向传统燃油车和新能源车、乘用车和商用车多维度的热管理系统和汽车空调系统产品研发制造能力，促进公司产品升级，是增强公司核心竞争力的战略选择。

 
　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.72/4.49/6.03 亿元，EPS 分别为0.47/0.57/0.76 元，参考可比公司估值水平，并考虑到公司具有较高的成长性，给予其2020 年30-35 倍PE，对应合理价值区间为14.1-16.45 元。维持“优于大市”评级。

 
　　风险提示。汽车行业恢复不及预期；欧美疫情未能得到有效控制，海外项目拓展进度和客户需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场汇率波动。