拓普集团(601689):Q1业绩超市场预期 绑定特斯拉享发展红利

2020-04-30-余海坤/陶亦然-拓普集团(601689):Q1业绩超市场预期 绑定特斯拉享发展红利

拓普集团(601689):Q1业绩超市场预期 绑定特斯拉享发展红利

类别:热管理网上市公司
机构:中信建投证券股份有限公司
研究员:余海坤/陶亦然
日期:2020-04-30

  事件

 
  公司发布2019 年年报,全年实现营收53.58 亿元,同比下降10.45%;归母净利4.56 亿元,同比下降39.44%;扣非归母净利润4.15 亿元,同比下降38.88%。同时公司拟每10 股派发现金股利1.9 元(含税)。公司同时公布2020 年一季报,Q1 实现营收12.08 亿元,同比下降2.98%;归母净利1.13 亿元,同比增长0.14%;扣非归母净利润1.08 亿元,同比下降0.20%。

 
  简评

 
  Q1 业绩超全市场预期,国内市场承压特斯拉贡献显著。

 
  根据公司2019 年年报,公司全年实现营收53.58 亿元,同比下降10.45%;归母净利4.56 亿元,同比下降39.44%;扣非归母净利润4.15 亿元,同比下降38.88%。其中,Q4 单季度实现营收15.93亿元,同比增长4.29%;归母净利1.19 亿元,同比下降12.77%,扣非后归母净利0.99 亿元,同比下降16.59%。受2019 年汽车行业销量持续下行影响,公司大客户吉利、上汽通用、长安福特销量下滑,且公司商誉、存货减值和坏账计提增加,拖累公司业绩增速。

 
  分版块来看,减震业务收入23.42 亿元,同比提升1.50%,毛利率29.03%,同比减少1.09 个pct;内饰功能件业务收入16.50 亿元,同比下降25.64%,毛利率22.45%,同比减少1.19 个pct;底盘系统业务收入10.47 亿元,同比下降10.28%,毛利率17.87%,同比下降0.30 个pct;汽车电子业务获得收入1.28 亿元,同比提升1.30%,毛利率30.93%,同比减少5.95 个pct。分地区来看,公司全年国外收入11.33 亿元,同比增长13.81%,毛利率33.06%,同比减少0.88 个pct;国内业务获得收入40.34 亿元,同比减少16.38%,毛利率22.37%,同比减少1.26 个pct。

 
  公司同时公布2020 年一季报,Q1 实现营收12.08 亿元,同比下降2.98%;归母净利1.13 亿元,同比增长0.14%;扣非归母净利润1.08 亿元,同比下降0.20%。在新冠疫情影响下,公司业绩逆势增长,超全市场预期,其中除特斯拉贡献显著以外,沃尔沃、广汽、蔚来、长安、克莱斯勒、北美通用Q1 同比增长带来正贡献。

 
  折旧摊销拖累盈利,Q1 毛利提升1.08pct。

 
  公司全年毛利率26.29%,同比减少0.6 个pct;净利率8.58%,同比下滑4.04 个pct。公司在弱市之下毛利率基本稳定,降幅低于行业平均年降水平,体现了公司客户结构和产品结构的优化。期间费用来看,其中销售费用率5.36%,同比增长0.51 个pct;管理费用率10.15%,同比增加1.71 个pct,主要系人员工资和在建工程转固导致摊销折旧费用增加所致;财务费用率0.06%,同比减少0.02 个pct,主要系利息收入增加所致;研发费用率5.87%,同比增加1.07 个pct,主要系研发投入持续提升所致。Q1 公司毛利率达27.36%,同比提升1.08 个pct,表现亮眼。主要系供应特斯拉产品毛利率较高带来增量贡献所致。

 
  深度绑定特斯拉,期待下半年行业逐步复苏。

 
  公司是特斯拉供应链优质供应商,配套国产预计单车配套量有望达5000-6000 元,中性预期下全年有望带来增量收入9 亿元。受海外疫情影响,下半年国产Model Y 进程有望加速,公司有望绑定特斯拉,共享巨头发展红利。目前海外已经逐步恢复复工复产,随着疫情影响逐步消除,下半年全球汽车行业有望逐步回暖,公司客户吉利、沃尔沃、通用、广汽、蔚来等将进入上行通道,未来有望持续拓展日系和德系客户,实现渗透率提升。

 
  投资建议

 
  公司是特斯拉产业链高确定性标的,内饰减震业务稳步发展,底盘业务客户拓展迅速,客户和产品结构不断优化,随着全球汽车行业进入逐步复工复产阶段,公司有望持续受益。我们预计2021-2022 年公司归母净利润为6.4、8.5 亿元,对应PE 为40、30 倍,给予“买入”评级。

 
  风险提示

 
  行业销量不及预期风险,新冠疫情影响加剧风险,行业刺激政策不及预期风险。

601689拓普集团-中国热管理网上市公司研报

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