拓普集团(601689)年报及一季报点评：Q1经营企稳改善 公司受益于特斯拉国产化加速

类别：热管理网上市公司
机构：渤海证券股份有限公司
研究员：郑连声/陈兰芳
日期：2020-05-08

　　投资要点：

 
商誉减值影响公司Q4 业绩，Q1 经营企稳改善1）2019 全年公司实现营收53.59 亿元，同比降10.45%，实现归母净利润4.56 亿元，同比降39.44%，其中，Q4 营收15.93 亿元，同比增4.29%，归母净利润1.19 亿元，同比降12.77%，尽管Q4 计提商誉减值3347.48 万元（浙江拓为与四川迈高业绩下滑）影响了利润，但收入及利润端表现相比前三季度仍改善较明显。出口收入11.33 亿元，同比增13.81%，占营收比重达21.13%，提升4.5 个百分点，出口成公司增长亮点。全年经营性现金流净额12.39 亿元，同比增104.75%，主要是公司应付票据支付额度增加所致。2）2020Q1 公司营收12.08 亿元，同比降2.98%，归母净利润1.14 亿元，同比微增0.14%，业绩表现明显好于下游汽车产销并在持续改善，毛利率/净利率同比提升1.08/0.37 个百分点，经营性现金流净额0.84 亿元，同比增11.18%，经营质量较高。3）根据下游汽车市场情况，公司放缓扩张速度，2019/2020Q1资本性开支同比降29.24%/17.88%，但因去年Q2 开始在建工程转固较为集中，全年折旧与摊销同比增25.52%，对去年业绩形成了一定拖累。目前公司最新在建工程6.32 亿元，相比去年同期降低53%，随着资本性开支放缓，未来公司折旧摊销压力预计将明显降低。

 
NVH 业务将保持稳健增长，对特斯拉配套有望实现快速增长1）去年公司众多订单落地，多款产品进入量产阶段，轻合金产品和轻量化底盘获得国内外客户尤其是新能源车企的广泛青睐，减震器、内饰功能件及电子真空泵等均有众多新项目投产，市场份额不断扩大（尤其是新能源汽车市场）。根据吉利及特斯拉等客户的中长期规划，未来这些客户仍将处于新产品周期内，加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户，我们预计，未来公司业绩复苏有望持续，中长期将保持稳健增长，特别是特斯拉新车型的持续推出及国产化快速推进，销量持续快速增长，公司对其配套量有望实现快速增长。2）汽车节能减排是趋势，预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。随着配套广度与深度的持续提升，公司在铝合金与高强度钢底盘领域有望协同发力，未来有望恢复至较快增长。3）智能刹车系统业务方面，目前投产的电子真空泵产品均已经向众多主机厂供货并应用于各类节能车型。随着产品升级以及客户开拓，未来仍有望实现快速增长。

 
盈利预测，维持“增持”评级

 
　　综上分析，我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.45/0.52/0.61 元/股，对应PE 为50/43/37 倍，维持“增持”评级。

 
　　风险提示：全球疫情控制低于预期；经贸摩擦风险；公司产品配套低于预期；原材料涨价超预期；公司期间费用增长超预期；汇率风险；商誉减值风险。