拓普集团(601689)中报点评：新客户贡献显著 三大新业务支撑远期发展

类别：热管理网上市公司
机构：长江证券股份有限公司
研究员：高登/高伊楠
日期：2020-08-21

　　事件描述

 
　　拓普集团发布中报，上半年实现营业收入25.6 亿，同比增长5.1%，归属母公司净利润2.2 亿，同比增长2.5%；其中二季度实现营业收入13.5 亿，同比增长13.5%，归属母公司利润1.0 亿，同比增长5.3%。

 
　　事件评论

 
　　疫情影响汽车行业销量，特斯拉放量贡献增量，公司上半年收入平稳增长。1）上半年国内乘用车产量下滑21%、北美乘用车产量下滑42%，公司上半年收入增长5.1%，其中国内收入为17.7 亿，同比下滑1.95%，海外收入为7.1 亿，同比增长34.66%，表现均优于行业，主要是特斯拉全球交付17.9 万辆逆势放量带来增量；2）二季度国内产量回升7%，特斯拉国内交付3.1 万辆，国内存量与增量提升下，二季度收入增长13.5%，略低于市场预期，我们认为主要是因为海外疫情影响所致，二季度北美产量下滑71%。

 
　　尽管折旧大幅增长，受益客户结构优化，公司盈利能力较为平稳。公司2019 年底集中转固，上半年折旧支出为2.1 亿，较去年同期增加7000 万，上半年公司毛利率为25.97%，同比基本持平，我们认为产能利用率回升相对有限，主要是客户结构优化带来盈利能力提升。上半年期间费用率为15.8%，与去年同期持平，其中研发费用率上升0.2 个百分点，销售费用率和管理费用率均有小幅下降。后续随着公司收入增长，刚性费用占比有望持续下降，带来利润率向上弹性。

 
　　新产品储备深厚，支撑远期发展。公司轻量化底盘系统已经进入放量期，同时公司前瞻布局智能驾驶、热管等系统，形成公司智能电动三大新业务。智能化上，公司IBS 已在比亚迪、吉利等车型路试，智能转向EPS 进入试装阶段；热管理上，公司依托前期智能刹车形成的电控及精密制造能力，已成功研制多个主要产品。新客户与新产品支撑下，公司预计2020 年营业收入为55 亿至65 亿，2021 年营业收入同比增长60%以上。

 
　　投资建议：拓普集团从底盘系统切入，延展智能驾驶与热管理，有望成为新能源汽车核心产品解决方案供应商。短期国内销量持续增长，北美需求加速回升，新能源车销量进入高速增长期，公司收入、利润有望加速释放。预计2020-2021 年EPS分别为0.60、1.07 和1.48 元，对应PE 分别为66X、37X 和27X, 维持“买入”。

 
　　风险提示

 
　　1. 新能源汽车销量不及预期；

 
　　2. 新产品落地进度不及预期