拓普集团(601689)中报点评:新客户贡献显著 三大新业务支撑远期发展

2020-08-21-高登/高伊楠-拓普集团(601689)中报点评:新客户贡献显著 三大新业务支撑远期发展

拓普集团(601689)中报点评:新客户贡献显著 三大新业务支撑远期发展

类别:热管理网上市公司
机构:长江证券股份有限公司
研究员:高登/高伊楠
日期:2020-08-21

  事件描述

 
  拓普集团发布中报,上半年实现营业收入25.6 亿,同比增长5.1%,归属母公司净利润2.2 亿,同比增长2.5%;其中二季度实现营业收入13.5 亿,同比增长13.5%,归属母公司利润1.0 亿,同比增长5.3%。

 
  事件评论

 
  疫情影响汽车行业销量,特斯拉放量贡献增量,公司上半年收入平稳增长。1)上半年国内乘用车产量下滑21%、北美乘用车产量下滑42%,公司上半年收入增长5.1%,其中国内收入为17.7 亿,同比下滑1.95%,海外收入为7.1 亿,同比增长34.66%,表现均优于行业,主要是特斯拉全球交付17.9 万辆逆势放量带来增量;2)二季度国内产量回升7%,特斯拉国内交付3.1 万辆,国内存量与增量提升下,二季度收入增长13.5%,略低于市场预期,我们认为主要是因为海外疫情影响所致,二季度北美产量下滑71%。

 
  尽管折旧大幅增长,受益客户结构优化,公司盈利能力较为平稳。公司2019 年底集中转固,上半年折旧支出为2.1 亿,较去年同期增加7000 万,上半年公司毛利率为25.97%,同比基本持平,我们认为产能利用率回升相对有限,主要是客户结构优化带来盈利能力提升。上半年期间费用率为15.8%,与去年同期持平,其中研发费用率上升0.2 个百分点,销售费用率和管理费用率均有小幅下降。后续随着公司收入增长,刚性费用占比有望持续下降,带来利润率向上弹性。

 
  新产品储备深厚,支撑远期发展。公司轻量化底盘系统已经进入放量期,同时公司前瞻布局智能驾驶、热管等系统,形成公司智能电动三大新业务。智能化上,公司IBS 已在比亚迪、吉利等车型路试,智能转向EPS 进入试装阶段;热管理上,公司依托前期智能刹车形成的电控及精密制造能力,已成功研制多个主要产品。新客户与新产品支撑下,公司预计2020 年营业收入为55 亿至65 亿,2021 年营业收入同比增长60%以上。

 
  投资建议:拓普集团从底盘系统切入,延展智能驾驶与热管理,有望成为新能源汽车核心产品解决方案供应商。短期国内销量持续增长,北美需求加速回升,新能源车销量进入高速增长期,公司收入、利润有望加速释放。预计2020-2021 年EPS分别为0.60、1.07 和1.48 元,对应PE 分别为66X、37X 和27X, 维持“买入”。

 
  风险提示

 
  1. 新能源汽车销量不及预期;

 
  2. 新产品落地进度不及预期

601689拓普集团-中国热管理网上市公司研报

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