克来机电(603960)点评：现金流大增；积极开拓新能源汽车电子装备

类别：热管理网上市公司
机构：国金证券股份有限公司
研究员：王华君/赵玥炜
日期：2020-04-23

业绩简评

 
公司发布公告：1）2019 年实现营业收入7.96 亿元，同比增长37%；归母净利润1.00 亿元，同比增长53%，拟每10 股转增4 股并派现1.71 元（含税）；2）一季度实现营业收入1.68 亿元，同比增长4%；归母净利润0.29亿元，同比增长20%；扣非净利润同比增长52%。

 
经营分析

 
2019 年业绩高增长，经营性净现金流大增20 倍，前瞻布局新技术、新产品1）2019 年公司净利润同比增长53%，维持高增长态势，主要原因包括：①收入端驱动力强：下游需求旺盛、联合电子、博世等大客户订单执行、确认良好；②盈利能力持续改善：得益于汽车电子自动化订单充足+国六持续替代，公司高附加值产品收入占比提升；2019 年销售毛利率、销售净利率分别为30%、16%，同比提升1.5pct、2.2pct。

 
2）经营性现金流大幅好转，创历史最佳水平。2019 年公司经营性净现金流2.22 亿元，同比增长20 倍，主要由于：①销售规模扩大且收款加快；②2018 年新签博世海外订单全部系发货后开票付款，无预付款。

 
3）研发投入持续加大，新技术、新产品拓展快速。公司2019 年研发费用4971 万元，同比增长60%，积极拓展新技术、新产品，在IGBT、光通讯和5G 等新业务上取得显著成效，打造新增长极。

 
疫情影响较小，一季度扣非净利润同比增长20%，全年业绩确定性高公司自动化订单充足缓冲疫情影响，2020 年一季度实现营收、净利润、扣非净利润分别同比增长4%、20%、52%。我们认为，随着新冠疫情后续减弱，公司全年仍有望维持业绩高增长。根据中国汽车报网消息，部分车企开始尝试恢复欧洲工厂生产。

 
募投1.8 亿加码新能源汽车电子产线扩建；未来有望投资/并购优化产业链此次新能源汽车电子产线扩建均为联电/博世的核心产品产线，未来需求旺盛，预计达产后年均收入2 亿元，未来高增长可期。公司年报指出：“发挥上市公司优势，辅以投资、并购等手段，优化产业链布局。”

 
盈利调整与投资建议

 
疫情影响略下调公司2020 年业绩，预计2020-2022 年归母净利润1.4（下调5%）/2.1/3.0 亿元，同比增长39%/50%/44%；维持目标价33.6 元。

 
风险提示

 
客户较为集中风险；博世系订单不及预期风险；新冠疫情影响超预期。