三花智控(002050)：科技控温龙头 多轮驱动成长
类别：热管理网上市公司
机构：中国国际金融股份有限公司
研究员：常菁
日期：2020-05-10
投资建议
三花智控专注科技控温领域30 余年，现已成全球领先的制冷控制元器件和汽车热管理部件制造商。公司的电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、Omega 泵等高毛利拳头产品在全球市场占有率第一。
我们认为，公司将充分受益新能源车热管理市场的快速成长和制冷电器能耗标准趋严带来的份额提升机会，处在业绩增长快车道。
理由
公司具备四大核心优势，龙头地位稳固。我们认为公司四大核心优势在于：高门槛：利用初期中日合资技术积淀的先发优势，打造了丰富的科技控温产品谱系和高技术壁垒；善运营：以精益的运营效率获取超越同业的盈利能力，且利润率稳定维持在较高水平；全球化：在全球范围完成了研发、生产、销售的完善布局，规模优势和服务品质高；易延展：可凭借科技控温领域的丰富经验，迅速拓展新能源车热管理市场份额。
汽零板块：纵深切入，横向扩展，成长空间广阔。公司凭借拳头产品电子膨胀阀，纵深切入主流车企配套体系，随后向其他阀体、泵体、控制器等公司优势产品线横向扩展，并凭借科技控热领域丰富的技术经验，从简单的二级零部件供应商向与整车企业同步研发升级，从而获得配套价值、客户黏性的提高。目前公司已经与特斯拉、大众等客户展开深度合作。我们测算，新能源车热管理市场面对五年翻两番的空间，三花单车可配套价值近4,000 元，对应2025 年市场空间超300 亿元。
制冷板块：受益能效标准升级，结构性机会显现。制冷电器的环保要求和能效标准提升是全球范围的大势所趋。公司电子膨胀阀等高效产品的渗透率存在快速提升空间；商用板块海外布局成效显现，我们预计公司凭借优质的产品和服务获取份额的继续提升；公司在微通道换热器领域全球市占率第一，并面向百亿美元潜在市场空间。
盈利预测与估值
疫情对公司影响在短期，不改长期成长逻辑，我们维持公司2020/21 年盈利预测，当前股价对应2021 年27 倍市盈率。给予公司2021 年合理估值30 倍P/E，维持25 元目标价和跑赢行业评级。
目标价较当前股价有14%上行空间。
风险
下游电器和汽车需求不及预期；海外疫情持续扩散；原材料价格和汇率波动风险。
