三花智控(002050)：汽零放量 Q2业绩环比改善

类别：热管理网上市公司
机构：安信证券股份有限公司
研究员：张立聪/李奕臻
日期：2020-08-13

事件：三花智控公布2020 年中报。公司2020H1 实现收入53.2 亿元，YoY-8.8%；实现业绩6.4 亿元，YoY-7.1%。其中，2020H1 家电业务收入YoY-13.8%，业绩YoY-11.6%；汽零业务收入YoY+24.3%，业绩YoY+7.8%。

 
折算公司Q2 收入28.3 亿元，YoY-7.1%；业绩4.3 亿元，YoY-0.5%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10 元（含税），分红占比2020H1 业绩55.7%，按最新收盘价计算股息率0.5%。公司Q2 收入降幅缩窄，反映了优秀的经营能力。随着新能源汽车订单交付，我们预期三花2020H2 业绩有望继续改善。

 
汽车零部件业务快速增长：公司汽零业务放量，我们判断主要原因为：

 
2020H1 三花新能源汽车业务收入同比增长约70%（Q2 增速70%+）。根据公告，我们推算2020H1 三花新能源汽车业务收入约为5.6 亿元，占比同期汽零收入近60%，比重同比提高约16pct。值得一提的是，根据公告，2020H1 公司也开拓了新的汽零客户，成功进入丰田供应商体系。展望未来几个季度，我们预计，随着新能源汽车放量、新客户拓展，三花汽零业务有望保持快速增长态势。

 
Q2 毛利率有所下降：三花2020Q2 毛利率为29.0%，同比-2.2pct，我们判断，毛利率下滑的原因为：1）三花汽零销售的集成组件产品中，部分零配件是外购的（传感器），成本上升，影响毛利率。2）公司在新能源汽车项目中，投入了较多的固定资本，设备折旧摊销影响毛利率。

 
Q2 空调零部件业务景气恢复：根据产业调研，5 月三花空调配件业务销售快速恢复；6 月三花制冷配件供不应求。我们从行业三方数据也可进行佐证：根据产业在线，2020Q2 国内空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+3.3%/+3.4%/-2.1%，景气回升。2）海外方面，2020Q2 空调外销量YoY+2.2%。三花为空调制冷配件龙头企业，在疫情冲击下，展现了较强的经营韧性。

 
投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司2020~2021 年EPS 为0.39/0.45 元，维持买入-A 的投资评级。

 
风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨