银轮股份(002126)：业绩稳步增长 商乘全面向好

类别：热管理网上市公司
机构：华安证券股份有限公司
研究员：陈晓/宋伟健
日期：2020-10-29

　　业绩简评

 
　　公司公布2020 年三季报，2020 年前三季度实现营收45 亿元，同比增长17%，实现归母净利润2.8 亿元，同比增长9%。其中2020Q3 实现营收15 亿元，同比增长29%，实现归母净利润0.9 亿元，同比增长49%。

 
　　业绩符合预期，受益于下游复苏

 
　　2020Q3 国内重卡销量同比增长80%，维持景气度高位；同期乘用车销量同比增长8%，维持复苏态势，受益于下游需求旺盛，公司单季度营收保持高速增长。2020 年前三季度毛利率为24.7%，同比提升0.6 个百分点，其中2020Q3 毛利率为24.5%，同比提升1.1 个百分点，主要受益于产能利用率提升。2020 年前三季度公司期间费用率为17%，较去年同比下降0.7 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为5.5%/10.5%/1%，分别同比变动+0.8%/-1.2%/-0.2%，其中销售费用率提升的主要原因为市场推广费用的增加 。

 
　　下游景气度持续，新能源热管理稳步开拓

 
　　我们预计后续重卡景气度将维持高位，乘用车市场维持复苏态势。与此同时，公司积极开拓市场，热管理业务层面，公司获得多个战略客户的项目授权，包括特斯拉的换热模块、曼胡（配套雷诺）水空中冷器、长安汽车冷却风扇总成、吉利戴姆勒SMRT 平台热泵空调、纳威斯达重卡冷却模块等。后处理业务方面，公司将充分受益于排放升级带来的市场机遇。。

 
　　投资建议

 
　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.46/0.55/0.65 元。维持“买入”评级。

 
　　风险提示

 
　　尾气处理业务客户开拓不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。