银轮股份(002126)：三季度表现稳健 扣非后净利润大幅增长

类别：热管理网上市公司
机构：海通证券股份有限公司
研究员：杜威/王猛
日期：2020-10-29

　　公司发布2020 三季报。2020Q1-3，公司实现营收45.08 亿元，同比+16.88%，实现归母净利润2.79 亿元，同比+9.06%，实现扣非归母净利润2.4 亿元，同比+47.52%，主要受国六排放政策实施、商用车及工程机械行业需求增长等影响，公司相关产品销售收入增幅较大所致；毛利率24.67%，同比+0.63pct，净利率6.84%，同比-0.31pct。

 
　　2020Q3 营收净利润同比均大幅增长。分单季度看，2020Q3 公司营收14.99亿元，同比+29%，归母净利润0.75 亿元，同比+39.41%，扣非后归母净利润0.61亿元，同比+163.89%；毛利率为24.52%，同比+1.12pct，环比-0.54pct；净利率为5.03%，同比+0.38pct，环比-1.34pct；期间费用率同比-0.96pct，环比+4.52pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+1.04/-3.28/+1.02/+0.26pct，分别环比+1.17/+0.82/+2.17/+0.37pct。

 
　　项目拓展稳步推进，商用车、新能源汽车相关业务持续取得突破，后续业绩可期。在市场拓展方面，公司今年以来项目获取顺利，其中上半年新获得项目主要包括：北美某新能源汽车标杆车企换热模块、曼胡（配套雷诺）水空中冷器、长安汽车冷却风扇总成、约翰迪尔柴油机EGR、吉利汽油机EGR、吉利戴姆勒SMART 平台热泵空调、纳威斯达重卡冷却模块、戴姆勒扶桑DPF等。上半年累计获得106 个新项目定点，根据客户需求预测，预计达产后年销售额超过15 亿元。

 
　　发行可转债的申请获得证监会受理，有望进一步提升公司新能源产品竞争力。

 
　　10 月20 日，公司发行可转债的申请获得证监会的受理。根据公司公开发行可转换公司债券的预案，计划募集资金总额不超过人民币7 亿元，拟用于新能源汽车热泵空调系统项目和新能源商用车热管理系统项目等。通过以上项目的实施，公司将介入新能源商用车热管理领域以及新能源汽车热泵空调领域，从而完善公司产业布局，丰富产品矩阵，使公司具备面向传统燃油车和新能源车、乘用车和商用车多维度的热管理系统和汽车空调系统产品研发制造能力，促进公司产品升级，是增强公司核心竞争力的战略选择。

 
　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.72/4.67/6.58 亿元，EPS 分别为0.47/0.59/0.83 元，参考可比公司估值水平，并考虑到公司具有较高的成长性，给予其2020 年30-35 倍PE，对应合理价值区间为14.1-16.45 元。维持“优于大市”评级。

 
　　风险提示。汽车行业恢复不及预期；欧美疫情未能得到有效控制，海外项目拓展进度和客户需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场汇率波动。