拓普集团(601689)：客户销量高增长 Q3业绩略超预期

类别：热管理网上市公司
机构：华泰证券股份有限公司
研究员：林志轩/刘千琳/邢重阳/王涛
日期：2020-10-20

　　客户销量同比高增长，Q3 业绩略超预期

 
　　公司10 月19 日发布三季报，Q1-Q3 实现营收43.2 亿元（同比+14.7%），归母净利润3.9 亿元（同比+14.8%）；扣非后归母净利润3.6 亿元（同比+14%）。其中Q3 营收17.6 亿元（同比+32%），归母净利润1.7 亿元（同比+35%），扣非归母净利润1.6 亿元（同比+38%）；公司Q3 归母净利润略超我们预期（华泰预期Q3 实现归母净利润1.5 亿元），主要原因是下游客户高增长推动公司收入增长。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.58/0.92/1.20 元，维持“买入”评级。

 
　　下游客户销量高增长推动公司收入高增长，毛利率环比改善公司Q3 收入增长主要原因是特斯拉（TSLA US）、吉利汽车（175 HK）等客户销量高增长。公司Q3 毛利率26.1%，同比-0.24pct，环比+1.4pct，产能利用率提升，毛利率环比改善。公司Q3 销售费用率4.6%，同比-0.6pct；管理费用率3.0%，同比-0.8pct；研发费用率5.3%，同比-1pct。我们认为收入高增长带来的规模效应是公司费用率下降的主要原因。公司Q3 产生财务费用1879 万元，同比+2471 万元，主要原因是人民币升值产生的汇兑损失增加。Q3 经营活动现金净流量2.98 亿元（同比+32%），公司加强了对营运资本的管理。

 
　　客户有望高增长叠加新产品放量，2021 年收入有望高增长公司重要客户特斯拉Q3 实现销量14 万辆，同比+43%；吉利汽车（175 HK）Q3 批发销量34.5 万台，同比+12.6%；上汽通用批发销量39.5 万台，同比+2.6%。我们认为公司2021 年主要增长点有：1、重要客户特斯拉销量快速增长；2、轻量化底盘和汽车电子业务拓展更多造车新势力客户；3、新的产品新能源热管理产品开始量产；4、底盘和汽车电子业务产能利用率提升，毛利率有望改善。

 
　　维持盈利预测，维持目标价，维持“买入”评级展望2021 年，公司来自国内外新能源车企的新订单有望逐步放量，我们维持此前盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润为6.15/9.74/12.67 亿元，对应EPS为0.58/0.92/1.20 元。2021 年可比公司PE均值为50 倍（Wind一致预期），考虑到公司未来新能源汽车热管理业务前景广阔，维持公司2021 年55 倍PE 估值，维持目标价50.6 元，维持“买入”评级。

 
　　风险提示：新兴业务研发不达预期，海外业务受中美贸易摩擦影响，行业景气度下降。