三花智控(002050)：Q3净利润同比增长 汽零业务放量明显

类别：热管理网上市公司
机构：华金证券股份有限公司
研究员：肖索
日期：2020-10-22

投资要点

 
事件：10 月20 日，公司发布2020 年三季报，2020Q1-Q3 实现营业收入85.9 亿元，同比下降0.3%，实现归母净利润10.9 亿元，同比增长3.4%。其中Q3 实现营业收入32.8 亿元，同比增长17.4%，实现归母净利润4.5 亿元，同比增长23.5%，业绩符合预期。

 
汽零业务放量明显，成长性确定：Q1-Q3 汽零业务实现营收16.0 亿元，同比增长33.0%，其中Q3 汽零业务实现营收6.5 亿元，同比增长48.0%，汽零业务单季度营收实现同比高增长。核心客户方面，特斯拉Q3 交付13.9 万辆，同比增长44.0%；蔚来Q3 实现销量12206 辆，上半年日系客户破冰，大众MEB 平台产品开始放量，全年汽零业务营收增速有望实现高增长。在供应产品方面，公司逐渐转向组件供应方式，积极推动模块集成化项目，可以提升公司单车价值量，并且加强与主机厂的粘性，保持住新能源热管理领域的领先优势。

 
拟发行可转债，募投成长性较强的商用空调业务：10 月20 日公司发布公告，拟募资总额不超过30 亿元可转换债券，用于年产 6500 万套商用智能空调控制元器件建设项目、年产5050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、及补充流动资金等，加码商用制冷、节能空调（电子膨胀阀、四通阀等）产能。商用空调和电子膨胀阀是公司除汽零业务外成长性比较好的业务，预测商用空调项目毛利率可达30%左右，节能空调（技改项目）毛利率可达到27%左右，打开成长空间。

 
投资建议：我们预测公司2020 年至2022 年归母净利润分别为15.3、19.4 和23.8亿元。净资产收益率分别为14.8%、16.6%和17.7%，维持“买入-B”的投资评级。

 
风险提示：新能源热管理业务发展不及预期；空调行业回暖不及预期；原材料价格上涨风险；特斯拉销量不及预期；募投项目进展进度不及预期。