银轮股份(002126)：2Q20高增长 继续驶在快车道

类别：热管理网上市公司公司
机构：中国国际金融股份有限公司
研究员：常菁
日期：2020-07-31

　　预告1H20 盈利同比增长0.3%

 
　　公司发布1H20 业绩快报：营业总收入30.1 亿元，同比+11.7%；营业利润2.6 亿元，同比+8.7%；归母净利润2.0 亿元，同比+0.3%。

 
　　其中，2Q20 营业总收入17.3 亿元，同比+32.8，环比+36.1%；营业利润1.45 亿元，同比+39.5%，环比+21.0%；归母净利润1.1 亿元，同比+17.8%，环比+17.5%。符合我们的预期。

 
　　关注要点

 
　　商用车行业高景气和国六逐步落地，带动2Q20 营收高增长，海外疫情或小幅拖累。我们认为，公司2Q20 营收高增长主要受益国内商用车行业高景气：二季度国内商用车销量159 万辆，同比+46%，其中重卡销量54 万辆，同比+64%。同时，银轮专注废气再循环系统（EGR）的研发和生产多年，具备技术和质量壁垒，国内重卡领域市占率超六成。1H20 国六重卡渗透率达到13%，伴随重卡国六排放标准逐步落地，我们预计将为公司后处理业务带来增量。而海外疫情或对公司二季度业务带来小幅拖累：2019 年公司海外营收占比23%，若二季度海外业务发生30%下滑，则可能拉低当季营收增速7ppt。

 
　　少数股东损益或为利润差额主因，扣非归母净利润或高增长。二季度，公司营业利润增速略快于营收，利润率同比稳定。而公司归母净利润增速弱于营业利润和利润总额，差额达到3,375 万元，我们预计少数股东损益或为主因：重要子公司开山银轮少数股东权益占比达50%；重要子公司湖北美标少数股东权益占比25%，大客户一汽解放销量高增长或带动少数股东损益增加。同时，我们预计二季度扣非归母净利润有望高增长：公司2Q19 扣非归母净利润0.6 亿元，若2Q20 扣非归母净利润达到1 亿元，则同比增速可达60%，环比增速可达37%。

 
　　新能源零部件业务受益新车型放量和渗透率提升，弹性可期。公司当前客户包括广汽、比亚迪等头部新能源车企，并已配套多款新车型，预计今年完成营收4.5-5 亿元，同比翻番。此外，公司3月发布公告，已与特斯拉签订换热模块采购合同。我们认为伴随特斯拉车型后续放量，银轮的新能源业务也将随之受益。公司当前在手订单60 亿元，若4-5 年兑现，2022 年有望完成15 亿元营收。

 
　　估值与建议

 
　　我们维持公司2020/21 年盈利预测，和跑赢行业评级不变。考虑到新能源车业务潜在高增速和市场情绪升高，我们给予公司2021年30 倍P/E，对应上调目标价35%至18 元。公司当前股价对应2021 年23 倍P/E，新目标价存在28%上行空间。

 
　　风险

 
　　新能源业务拓展不及预期。