银轮股份(002126)：单季度收入再创新高 迈入成长新阶段

类别：热管理网上市公司公司
机构：长江证券股份有限公司
研究员：高登/邓晨亮
日期：2020-07-31

　　事件描述

 
　　银轮股份发布2020 年半年度业绩快报，预计上半年实现营业收入30.10 亿元，同比增长11.66%，实现归母净利润2.02 亿元，同比增长0.31%；据此测算二季度单季实现营业收入17.35 亿元，同比增长32.75%，实现归母净利润1.09 亿元，同比增长17.57%。

 
　　事件评论

 
　　受益商用车、工程机械高景气和重卡EGR 冷却器放量，二季度收入再创单季新高。

 
　　公司Q2 实现收入17.35 亿元，同比增长32.75%，创下单季度收入新高。分下游领域看：1）在海外市场受到疫情影响下，二季度国内重卡行业销量同比增长63%，工程机械亦维持高景气，保障公司收入较快增长。受益国VI 升级，天然气重卡EGR冷却器市场快速爆发，也为公司收入贡献较大增量。2）乘用车方面，二季度公司主要客户吉利、长安、长城销量较快增长，传祺和海外客户销量下滑较多，再考虑到新能源水冷板订单投产的增量贡献，预计公司乘用车业务收入增速有所改善。

 
　　二季度利润增速表现弱于收入，主要与去年同期非经常性损益较高有关。公司二季度归母净利润1.09 亿元，同比增长17.57%，弱于收入表现，主要是因为2019Q2非经常性损益高达3000 万，占当季归母净利润32%。在规模效应和高毛利率的重卡EGR 冷却器放量背景下，预计二季度公司经营性利润率仍然保持提升态势。

 
　　在手订单充沛，看好长期成长性。公司2019 年累计获得274 个新项目，根据客户需求预测，新项目达产后，将带来新增年销售收入近35 亿元。截止 2019 年，公司获得通用、福特、吉利等客户的新能源项目，根据客户需求预测，新能源项目全生命周期订单总额超过60 亿元。随着传统和新能源订单的批产，长期成长可期。

 
　　厚积薄发，迈入成长新阶段。银轮为汽车热管理龙头，目前全球份额较低，凭借大力研发投入和全球化布局，份额提升空间大，成长潜力突出，2020 年有望迈入成长新阶段。短期看，受益重卡EGR 冷却器放量和乘用车海外订单批产，全年将稳健增长。中长期看，公司热交换器竞争力强，加速全球替代，海外订单持续落地，叠加新能源车热管理业务不断放量，收入端有望逐步加速。公司不仅收入增长确定性强，长期看净利率也将呈上行趋势。预计2020-2022 年EPS 分别为0.47、0.61、0.78 元，对应PE 分别是29.7X、23.2X、17.9X，维持“买入”评级。

 
　　风险提示

 
　　1. 汽车行业销量低于预期；

 
　　2. 新能源车热管理业务进展低于预期。