拓普集团(601689):从拓普核心竞争力看公司未来空间

2020-05-07-高登/高伊楠-拓普集团(601689):从拓普核心竞争力看公司未来空间

拓普集团(601689):从拓普核心竞争力看公司未来空间

类别:热管理网上市公司
机构:长江证券股份有限公司
研究员:高登/高伊楠
日期:2020-05-07

  拓普集团的核心竞争力是什么?

 
  拓普集团核心竞争力在于能够在行业趋势显现下把握机会,其背后是公司的前瞻投入助力拓普持续成长。1)紧抓趋势:行业过去10 年变迁,从合资到自主龙头崛起,公司从通用到吉利,2011-2018 年公司收入达CAGR19.8%,下一十年新能源将成行业增长新驱动,公司把握特斯拉国产机遇有望再次走上快车道;2)前瞻布局:产品价值决定公司收入天花板,拓展品类需要时间积淀,公司把握行业脉络,提前数年投入,行业爆发带来新产品收入贡献提升。3)未雨绸缪:提前布局产能保障远期收入空间,属地优势支撑客户拓展。

 
客户:持续开发客户,份额稳步向上

 
  公司紧跟行业变迁,借力客户不断上台阶。1)起步:较早切入美系通用,奠定产品实力基础,海外平台项目助力公司出海;2)发力:借力自主崛起,吉利平台升级带来增量。公司在吉利配套份额较高,吉利CMA、BMA、PMA等新平台全面落地,公司价值量将进一步提升;3)腾飞:特斯拉进入爆发期,有望给予公司较大收入和业绩的弹性,更重要的是在轻量化等新技术的应用上给予公司背书,有助于开拓其他新能源汽车客户;4)展望:德系、日系仍然是国内销量最稳定的车企,目前已成为公司下一开拓目标。

 
产品:围绕底盘系统,探索价值向上边界

 
  公司产品围绕底盘系统,包括减震、底盘结构件和底盘电子等。1)减震隔音:

 
  作为公司传统优势产品,市占率有望持续提升,盈利能力较为稳定,提供稳定现金流;2)底盘轻量化:新能源汽车爆发下,续航里程提升加速轻量化应用,底盘减重效果较佳,将是下一重点,公司全工艺布局保障竞争力,产品迎来快速放量;3)底盘电子:EVP 已经放量,技术延展有望拓展IBS。

 
产能:投入告一段落,盈利有望加速

 
  公司产能持续扩张是保障未来收入空间的必要投资,短期固定资产和研发费用上升对利润造成一定压制,公司通过加大管理和精简人员控制费用。我们预计人员、制造等刚性费用上升幅度可控,随着收入回升,盈利具有弹性。

 
投资建议:核心竞争力保障公司力行致远

 
  产品储备以及客户开拓能力将支撑公司持续的成长性。短期特斯拉销量爆发也将带来公司收入和盈利的弹性。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.64、0.98 和1.33,对应PE 分别为37.8X、24.9X 和18.3X,给予“买入”评级。

 
  风险提示: 1. 行业景气度持续低迷;2. 新能源汽车销量放量不及预期。

601689拓普集团-中国热管理网上市公司研报

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