拓普集团(601689)重大事项点评:拟定增20亿 扩产优势业务

2020-05-19-张程航-拓普集团(601689)重大事项点评:拟定增20亿 扩产优势业务

拓普集团(601689)重大事项点评:拟定增20亿 扩产优势业务

类别:热管理网上市公司
机构:华创证券有限责任公司
研究员:张程航
日期:2020-05-19

  事项:

 
公司发布2020 年非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过20 亿元、发行股本不超过当前总股本30%,用于杭州湾二期以及湖南工厂的汽车轻量化底盘系统项目,公司实控人、董监高、持有公司5%以上股份的股东及各自控制的企业不参与本次认购。

 
  评论:

 
按当前价格,增发后估计摊薄约8%-11%。按5 月18 日收盘价,募集20 亿元对应发行0.86 亿股,占当前总股本约8.1%;按近20 个交易日收盘均价的20%,对应发行1.1 亿股,占10.7%。实控人邬建树当前持股66.95%,由于不参与本次认购,按上述价格发行后,持股比例将分别稀释至61.91%、60.50%,按不超过当前总股本30%算,则稀释至51.50%,控股地位不变。

 
增发核心在于满足成长阶段较大资本开支需求。公司曾于2017年5 月增发12%股份、募资约24 亿元用于汽车电子项目产能建设。两次增发融资核心是公司目前仍处于快速成长阶段,每年都有较大资本开支需求(过去3 年资本开支为13 亿、13 亿、9 亿元,预计未来三年延续),而企业自由现金流为-12 亿、-2亿、-0.6 亿元。截至1Q20 末,公司账上现金+交易性金融资产合计14.4 亿元。

 
本次增发主要用于杭州湾二期、湖南工厂轻量化业务扩产。本次募资将扩大当前轻量化底盘业务产能,加上自有资金5.9 亿元,分别投入杭州湾二期和湖南工厂轻量化底盘产能建设12.3 亿、13.6 亿元,分别形成70 万/90 万套轻量化副车架、70 万/90 万套轻量化悬挂系统、70 万/90 万套轻合金转向节的产能,达产后预计合计年产值为31 亿元、净利为3.8 亿元。杭州湾工厂是公司目前核心生产基地之一,主要为吉利、通用、特斯拉等华东区域客户生产配套;湖南工厂位于湘潭,2018 年末竞拍土地,未来主要为吉利等华中区域客户配套。

 
公司轻量化底盘业务在业内具领先地位。底盘系统为拓普自橡胶减震、隔音件之后第三个核心业务板块,2019 年营收约10 亿元,占公司总营收20%,毛利率18%。底盘系统业务分为轻量化和高强度钢两部分。其中轻量化底盘主要包括锻铝控制臂、电池包、转向节、铝合金底盘等产品,合计单车价值量最高可达到4000 元+,目前主要客户为特斯拉等新能源及高端车企,2019 年营收估计在3-4 亿元,毛利率相对偏高。公司工艺类别齐全、产品种类丰富,目前已在大体积产品和主导客户层面形成先发优势。高强度钢底盘主要为配合吉利收购的原福多纳,2019 年合计营收约6.4 亿元,毛利率相对偏低。公司中期目标底盘50 亿元+轻量化50 亿元/年营收体量,约为2019 年拓普营收2 倍。

 
投资建议:公司中长期沿NVH、底盘、汽车电子三大业务实现品类扩张和成长,短期阶段性依托核心大客户上量(通用、吉利,当前特斯拉,未来潜在日系)。维持公司2020-2022 年归母净利预期6.5 亿、10.4 亿、13.8 亿元,增速41%、61%、34%,对应当前PE 38 倍、24 倍、18 倍。公司过去5 年经营上升周期时PE 超40 倍、PB 超6 倍,考虑2Q20-2021 年行业销量有望恢复、特斯拉需求较强,公司较好把握电动、智能、强势客户等行业核心趋势,维持目标价29.4 元,对应2020-2022 年PE 48 倍、30 倍、23 倍,维持“强推”评级。

 
风险提示:行业及特斯拉销量低于预期、汽车电子进度低于预期等。

601689拓普集团-中国热管理网上市公司研报

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