拓普集团(601689):进军新能源热管理 有望高成长

2020-08-21-林志轩/刘千琳/邢重阳/王涛-拓普集团(601689):进军新能源热管理 有望高成长

拓普集团(601689):进军新能源热管理 有望高成长

类别:热管理网上市公司
机构:华泰证券股份有限公司
研究员:林志轩/刘千琳/邢重阳/王涛
日期:2020-08-21

Q2 业绩略低于预期,进军新能源汽车热管理业务

 
公司8 月20 日发布半年报,1H20 实现营收25.6 亿元(同比+5%),归母净利润2.16 亿元(同比+2.5%);扣非归母净利润1.98 亿元(同比-0.34%)。

 
其中Q2 营收13.5 亿元(同比+13.5%),归母净利润1 亿元(同比+5.3%),扣非归母净利润0.9 亿元(同比-0.5%);公司Q2 归母净利润略低于我们预期(华泰预期Q2 实现归母净利润1.4 亿元),主要原因是固定资产转固带来折旧增加。由于新能源热管理和轻量化底盘业务放量,公司预计2021年收入有望同比+60%。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.58/0.92/1.20元,维持“买入”评级。

 
折旧费用增加,导致公司毛利率下滑

 
公司Q2 收入增长主要原因是特斯拉(TSLA US,无评级)开始国产化,公司配套的新产品放量。公司Q2 毛利率24.7%,同比-1pct,主要原因是折旧摊销费用增加。公司Q2 销售费用率4.3%,同比-0.6pct;管理费用率3.7%,同比-0.8pct;公司加强了对销售和管理费用的控制。研发费用率6.6%,同比持平,公司继续在轻量化、新能源汽车热管理、智能刹车系统IBS 领域投入研发。

 
轻量化底盘业务与新能源热管理产品开始放量,公司预期明年高增长

 
根据公司中报,公司与蔚来(NIO US,无评级)等头部新能源车企展开战略合作,订单量增加迅速。公司预计2020 年全年收入为55~65 亿元,2021年营业收入同比+60%以上。我们认为公司对2021 年高增长充满信心,主要增长点来自于三个方面:1、重要客户特斯拉销量快速增长;2、轻量化底盘业务拓展更多客户;3、新的产品新能源热管理产品开始量产。根据公司中报,新能源汽车热管理系统单车配套金额6000~9000 元。公司依托在IBS 智能刹车系统研发过程中形成的电控精密制造能力,成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、企业分离器等产品,正在快速推向市场。

 
上调2021 年盈利预测,上调目标价至50.6 元,维持“买入”评级

 
考虑到折旧增加导致的毛利率下滑以及2021 年公司轻量化底盘和新能源热管理业务有望放量,我们下调2020 年归母净利润,上调2021-2022 年归母净利润,预计2020-2022 年归母净利润为6.15/9.74/12.67 亿元(前值为6.4/7.9/9.1 亿元),对应EPS 为0.58/0.92/1.20 元。2021 年可比公司PE 均值为49 倍(Wind 一致预期),考虑到公司未来新能源汽车热管理业务前景广阔,给予公司2021 年53 倍PE 估值,上调目标价至50.6 元(前值23.18~23.79 元),维持“买入”评级。

 
风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。

601689拓普集团-中国热管理网上市公司研报

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