拓普集团(601689):新能源车热管理及汽车电子有望成为盈利新增长点

2020-08-21-姜雪晴-拓普集团(601689):新能源车热管理及汽车电子有望成为盈利新增长点

拓普集团(601689):新能源车热管理及汽车电子有望成为盈利新增长点

类别:热管理网上市公司
机构:东方证券股份有限公司
研究员:姜雪晴
日期:2020-08-21

  核心观点

 
  业绩略低于预期。上半年收入25.62 亿元,同比增长5.07%,归母净利润2.16 亿元,同比增长2.51%,扣非归母净利润1.98 亿元,同比小幅下滑0.34%。二季度营收13.54 亿元,同比增长13.49%,归母净利1.02 亿元,同比增长5.29%,扣非归母净利0.90 亿元,同比下滑0.51%。公司预计2020 年全年营收55-65 亿元,2021 年营收同比增长60%以上。

 
  受资本开支影响,毛利率小幅下滑。上半年毛利率25.97%,同比减少0.05个百分点,减震器、内饰功能件、底盘系统和汽车电子的毛利率分别减少1.45、1.22、1.55 和3.28 个百分点,毛利率下降主要系公司资本开支较大,上半年资本开支4.09 亿元,折旧摊销占营收9.19%,高于行业平均水平5个百分点。期间费用率15.8%,与去年同期持平,经营活动现金流净额4.87亿元,同比下滑11.02%,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少,同时税金缴纳增加。

 
  智能驾驶和热管理有望为公司注入新增长动力。公司突破软件与电控、ABS/ESC、数据积累等瓶颈,经过4 代技术升级,提供智能刹车系统IBS+智能转向系统EPS 一体化解决方案。IBS 和EPS 是ADAS 的两个核心执行端,公司IBS 已在比亚迪、吉利等车型进行路试,EPS 已向大众等主机厂推广和试装。热管理方面,公司研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等,目前正在加速推向市场,未来有望成为热管理系统的整体方案供应商。

 
  轻量化产品攻克核心技术。公司已具备底盘整体设计和试验能力,攻克底盘核心运动部件工艺,MQB 球头铰链产品已获得大众认可,可为电动汽车提供平台化解决方案。轻量化产品未来有望稳定增长。

 
  财务预测与投资建议:考虑新能源车配套量增长,调整收入及毛利率,预测2020-2022 年EPS 分别为0.54、0.96、1.26 元(原0.70、0.85、1.02 元),可比公司零部件相关公司21 年PE 平均估值46 倍,给予21 年46 倍估值,目标价44.16 元,维持买入评级。

 
  风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT 业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。

601689拓普集团-中国热管理网上市公司研报

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