拓普集团(601689)：联手电车 横向一体化再拓展

类别：热管理网上市公司
机构：东兴证券股份有限公司
研究员：刘一鸣/张觉尹
日期：2020-08-24

中报摘要：拓普集团2020 年上半年营收25.6 亿元，同比增长5.1%；归母净利润2.2 亿元，同比增长2.6%，扣非归母净利润同比基本持平。公司2020年上半年毛利率为26%，同比基本持平；净利率为8.4%，同比基本持平。

 
公司预计2020 年营收为55-65 亿元，2021 营收同比增长60%。

 
拓普集团跑赢市场，主要归功于前瞻性的横向一体化。2020H1 国内乘用车产量同比-23%，公司主要客户产量同比-20%，公司营收增速明显快于下游。

 
扣除给H1 刚开始国产的某新能源车品牌的配套，公司营收也仅下滑7%。

 
拓普深耕减震零部件二十年以上，通过不断延展能够与减震衬套、悬置形成配套的底盘件（转向节、控制臂和副车架等），成功获得大批客户订单。

 
携手多个电动车品牌，向零部件超市进发。我们在2018 年发布的公司深度报告《轻量化NVH 双剑合璧，底盘业务成燎原之势》中即已指出了拓普集团在底盘上横向一体化上的优势。今年以来，多个电动车品牌上量迅速，它们对电池、ADAS 等的迭代更加侧重，而底盘等零部件将逐渐模块化。因此我们认为，产品线较宽、能够提供综合解决方案且产品线间能够有效分摊成本的零部件供应商将逐渐胜出。

 
发布多款热管理、汽车电子产品，业务有增厚趋势。拓普集团的汽车电子产品线中，配套新能源车的电子真空泵逐渐站稳了脚跟，2020H1 营收同比增长50%以上。同时公司一直坚持研发IBS（线控制动的电子助力器），对电控、泵阀及相关软件的积累有望孵化更多的汽车电子应用。

 
盈利预测：预计公司2020/2021/2022 年营收分别为61.7/93.3/114.9 亿元，归母净利润分别为5.41/8.16/10.86 亿元，EPS 分别为0.51/0.77/1.03 元，对应PE 为79.4/52.6/39.5x。我们认为拓普集团的客户资源优质，底盘、减震、内饰等零部件业务的下游增长较为确定，同时热管理、汽车电子新业务有望实现较快成长，维持“强烈推荐”评级。

 
风险提示：乘用车消费不及预期；原材料价格大幅上涨。