克来机电(603960):经营稳健向上 高增长继续维持

2019-11-06-诸凯/吴丹/刘荣/时文博-克来机电(603960):经营稳健向上 高增长继续维持

克来机电(603960):经营稳健向上 高增长继续维持

类别:热管理网上市公司
机构:招商证券股份有限公司
研究员:诸凯/吴丹/刘荣/时文博
日期:2019-11-06

克来机电发布公告,2019前三季度收入5.61亿,同比增长52.9%,归母净利润0.70亿,同比增长65.0%。Q3单季收入2.13亿,同比增长67.2%,归母净利润0.24亿,同比增长70.0%。在汽车消费下滑大背景下,克来机电在手订单充足,收入利润保持高增长。

 
自动化设备+众源业务均维持高增长。分业务来看收入端,设备部门前三季度收入2.8亿+,众源发动机零部件收入2.7亿。去年三季度是设备部门的传统淡季,基数偏低,但今年联电等多个项目在Q3陆续验收,因此19Q3单季收入同比增速67.2%,较19年上半年增速45.3%提升了22个百分点。设备增速40%多,众源业务增速要比设备更快。

 
毛利率持续高于行业水平,稳定回升趋势明显。2019前三季度毛利率29.1%,较上半年基本持平略增加0.4pct,Q3单季毛利率29.8%,环比提升2.4pct。单看设备部门,集成商毛利率虽然在过去5年从40%开始下降,但16年开始稳定在35%左右,19年由于新能源项目交付多,新设备有一定溢价,毛利率回升至37~38%,考虑到大客户博世和联合电子对公司技术实力认可,预计设备毛利率能继续维持。众源业务国六产品毛利率有21%,且随着克来协同带来自动化规模效应,预计毛利率还会继续提升。

 
期间费用控制良好,研发投入持续强化。Q3单季度期间费用率变动不大,销售费用195万,占收入0.92%持续较低;管理费用898万,占收入4.22%较Q2环比下降1.2pct,较18全年下降1.8pct,管理效率在持续改善中;研发投入持续增加,前三季度2990万同比增加72.4%,快于收入增速,19年研发费率持续提升,前三季度分别为5.09%、5.28%、5.56%;短期借款2230万,无长期借款,Q3单季货币资金带来利息收入22万,利息费用基本接近于无。

 
经营稳健,现金流情况持续较好,货币资金充足,负债率低。公司前三季度经营性现金流9444万,Q3单季净流入4050万,均明显好于当期净利润。净利润现金流非常良好,得益于存货、应收/应付管理优化,公司Q3存货1.50亿,较上季度减少0.34亿;应收账款1.65亿,较上季度减少0.17亿;应付账款1.16亿,较上季度微增0.05亿。应付/应收维持在较高水平,体现公司具备上下游议价能力,尤其收购的众源发动机零部件业务的下游客户为大众系合资车企,信用佳、回款快,进一步改善公司现金流。资产端流动性好,现金和存款合计1.87亿,占总资产比例19.2%。负债端基本为流动负债,占总资产比例29.4%,较去年同期下降7.8pct,有息负债占比在3%以下,偿债能力极强具备足够的安全性。

 
业绩预测及投资建议。尽管下游持续低迷,但克来机电业务主要在新能源汽车电子和车身电控相关领域,客户相关资本开支数额受影响相对小,在手订单饱满(设备4.5亿订单,众源按周订单周转快),能保证公司满负荷产能到20年下半年。目前下游客户新签订单节奏有所放慢,比预期平均晚2月,但凭借在手订单全年增速可以维持当前水平,预测19-21净利润1.1/1.7/2.3亿,对应PE为45/30/22倍。我们长期看好国产汽车电子设备行业,细分龙头克来机电技术稀缺性强,随着博世系国产设备采购渗透率提升,以及日系、上汽系客户业务的扩展,叠加众源国六产品替代加快,公司短期成长确定,长期空间可期,维持推荐。

 
风险提示:下游汽车消费持续低迷,带来客户资本开支意愿下降;大客户集中风险

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