克来机电(603960):双轮驱动业绩增长 Q1单季略超预期

2020-04-23-刘荣/吴丹/时文博/陈铭-克来机电(603960):双轮驱动业绩增长 Q1单季略超预期

克来机电(603960):双轮驱动业绩增长 Q1单季略超预期

类别:热管理网上市公司
机构:招商证券股份有限公司
研究员:刘荣/吴丹/时文博/陈铭
日期:2020-04-23

  克来机电发布19年报及20年1季报。19年公司收入7.96亿,同比增加36.5%,归母净利润9999万,同比增加53.5%,扣非归母净利润9362万,同比增加52.8%。20Q1收入1.68亿,同比增加3.8%,归母净利润2891万,同比增加20.2%,扣非归母净利润2879万,同比增加51.5%。公司19年延续较快增长,20Q1略超预期,我们预计20-22年业绩1.4亿、1.9亿、2.3亿,PE估值37/29/23倍,给予“审慎推荐-A”评级。

 
自动化+众源业务双轮驱动,19年业绩逐季加速。自动化部门收入3.91亿,同比增长24.7%,新签订单3.05亿,较18年新签订单4.78亿有所减少,主要原因是1)19年大客户投资策略偏稳健,流程导致订单有延后;2)18年订单中包括数千万长期服务合同。我们预计19年末在手订单创新高,增长在20%以上。众源收入4.05亿,同比增长51.0%,主要系19年国六燃油分配器替代加快。

 
综合毛利率29.54%,较18年提升1.53pct。其中自动化部门毛利率36.8%,提升1.05pct,主要系汽车电子设备订单金额加大且技术难度提升;众源毛利率22.6%,大幅提升3.87pct,主要系国六燃油分配器价值量显著提升,产品壁垒较高。考虑到公司与大客户合作技术受认可,产品基于成本加成定价,预期毛利率将维持稳定略有提升。

 
期间费用控制较好所有下降,净利率提升至12.6%。19年归母净利率12.6%,提升1.4pct,分业务算,自动化净利率21.8%,众源净利率10.2%,较18年均小幅提升。期间费用率方面:1)销售费用821万,增长19.7%,费用率1.03%维持低位;2)管理费用4109万,增长5.6%,费用率5.2%;3)研发费用4971万,大幅增长60.3%,费用率6.2%;4)财务费用 -10万,去年 -170万,主要系利息收入减少。

 
19年经营现金流大幅改善,货币资金充足。19年经营现金流2.22亿,而18年同期仅为1057万,主要由于18年新增大额出口订单且无预付款,生产有垫资,在19年发货后回款,预计未来垫款情况并不多。公司近年来货币资金情况均良好,19年11月完成1.8亿可转债发行,20Q1货币资金达到4.91亿,计划增加产能以满足客户新能源柔性设备需求。

 
  公司研发实力超群,柔性装配测试技术受下游不同行业认可。公司19年研发费用大幅增加60.3%,且全部费用化,研发人员占比35%。公司通过技术驱动业务拓展,1)自动化业务成长路径清晰:汽车内饰生产线→传统汽车电子装配测试线→新能源电机电控产线,新能源相关业务占比持续提升;2)众源国六高压燃油分配器具有技术稀缺性,同时成功定点大众MEB二氧化碳热泵空调管路,技术能力和价值量进一步提升。

 
  拓展多领域客户,大客户集中度下降。公司还积极拓展了光通讯和5G无线通信、低温存取、车联网等柔性自动化业务,布局长期成长。19年前五客户占比70.4%,下降1.9pct,公司在销售费用率仅1%的情况下,靠技术硬实力拓展更多领域,预计客户集中度继续下降,并打开长期增长空间。

 
  20年1季度收入利润保持正增长,净利率提升。1季度业绩继续向上,原因有1)大众国六100%替换,2)大客户海外高毛利订单的确认,3)疫情带来的新业务增量。产品结构优化带来单季盈利、现金流出色,业绩略超预期。

 
  业绩预测及投资建议。公司目前自动化在手订单饱满,设备部门预计保持正增长;众源由于今年全面转换成国六高压燃油分配器,价值量翻倍,Q1业绩好于预期就已有表现,并且Q2将并表剩下35%股权,进一步增厚业绩,因此我们预计20年公司收入、利润仍将有所增长。但考虑到疫情冲击全球汽车产业链,整车和零部件企业巨头面临较大压力,会一定程度减弱资本开支意愿,我们预计20-22年业绩1.4亿、1.9亿、2.3亿,较之前有所下调,对应PE估值37/29/23倍。公司客户质量高,研发和技术实力具有稀缺性,短期成长较为确定,长期空间值得期待,给予“审慎推荐-A”评级。

 
  风险提示:汽车市场消费恢复不及预期;疫情冲击全球产业链,汽车零部件企业资本开支意愿减弱;新领域及客户开拓进展较慢。

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