松芝股份(002454)中报点评:模块化格局成型 业绩估值望双升

2016-08-26-汪刘胜/唐楠/彭琪-松芝股份(002454)中报点评:模块化格局成型 业绩估值望双升

松芝股份(002454)中报点评:模块化格局成型 业绩估值望双升

类别:热管理网上市公司
机构:招商证券股份有限公司
研究员:汪刘胜/唐楠/彭琪
日期:2016-08-26

  事件:

 
  公司公布2016 年半年报财务数据,实现营业收入15.04 亿元,同比增长14.42%;净利润1.13 亿元,同比下降16.04%,合0.33 元EPS。我们预估公司16 年EPS为0.86 元,对应目前股价PE 为19.6 倍,给予公司“ 强烈推荐-A”投资评级。

 
  评论:

 
  1、 业绩符合预期,估值存安全边际

 
  公司2016Q2 实现营业收入7.90 亿元,同比增长10.03%;实现归母净利润0.56亿元,同比下降9.76%,系大中客空调毛利降低所致,但降幅较2016Q1 已有明显收窄。报告期内,公司经营活动净现金流同比下降52.35 %,主要由于汽车空调采购金额增加较多。我们预估16 年公司EPS 为0.86 元,对应当前股价PE为 19.6 倍,相对于可比的汽车零部件板块2016 年PE30.0 倍和新能源汽车零部件板块PE47.9 倍,其估值水平具备较高的安全边际。我们认为受益于主营业务回升和业务完整布局,公司业绩和估值双升可期。

 
  2、 业务模块布局完善,盈利结构持续优化

 
  1)客车空调市场龙头,16 年上半年客车空调销量18,000 台。公司传统客车业务占据一、二线城市80%以上市场空间,16 年继续推动渠道下沉三至六线市场;新能源客车摆脱骗补事件影响后产销回暖,公司将继续把握增量和存量替代市场。2)乘用车空调盈利结构优化。16 年拟进入合资车系配套,并全线配套江淮iev 系列,显著提升盈利能力。3)有轨交通、冷链物流进展顺利,成为辅业亮点。2016 年上半年公司轨道交通空调业务签约订单金额达到1.46 亿元(超2015年全年水平),业务销售收入超过2,400 万元,同比增长201%。4)未来不排除汽车空调产业链外延并购可能。

 
  3、 高管、战投积极参与定增,护航公司发展战略公司发布非公开发行预案,募集资金用于新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目以及补充流动资金。公司董事长陈福泉、战略投资者中车金证、北京巴士传媒、北京市基础设施投资公司积极参与定增,其中陈福泉先生以现金2 亿元认购近1600 万股股份(占定增后总股本2.69%)。

 
  定增方案旨在落实公司战略规划,有助于公司稳固市场龙头地位、加快布局新能源汽车、轨道车等新兴业务。

 
  公司估值有望提升,积极优化业务结构提升盈利空间。我们认为随着新能源汽车骗补事件风险充分释放,产销增长仍将持续,16 年公司业绩向好明确,预估公司16-18 年EPS 分别为0.86、1.07、1.33 元,对应16 年的PE、PB 分别为19.6、2.7 倍,给予公司“强烈推荐-A” 评级。

 
  风险提示:客车乘用车产销增速不达预期,定增事项推进不及预期。

 

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