三花智控(002050)2019年报及一季报点评：逆境之下方显龙头本色
类别：热管理网上市公司
机构：长江证券股份有限公司
研究员：马军/管泉森/孙珊/陈怀山
日期：2020-05-06
事件描述
三花智控发布2019 年报及2020 年一季报，2019 年实现营收112.87 亿元，同比增长4.17%，实现归母净利润14.21 亿元，同比增长9.97%，基本EPS为0.52 元；其中Q4 实现营收26.67 亿元，同比增长3.73%，实现归母净利润3.65 亿元，同比增长35.67%。公司拟每10 股派发现金红利1.50 元，以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。2020 年Q1 公司实现营收24.84亿元，同比下滑10.7%，实现归母净利润为2.11 亿元，同比下滑18.29%。
事件评论
传统业务行业周期下行阶段，公司2019 年营收仍实现稳健增长，2020年Q1 略超预期。1）公司传统业务横跨空调制冷部件及汽车热管理部件两大市场，2018 年开始受家用空调及燃油乘用车销量下滑影响，公司营收增速大幅下行，但2019 年仍维持小幅正增长，背后的原因在于传统业务产品升级、新市场拓展及电动车热管理业务的高成长性。2）Q1 公司制冷业务下滑幅度好于国内空调产销水平主要因为当期国外制冷部件需求旺季，1-2 月公司排产旺盛（海外疫情影响主要从3 月下旬开始）；汽零业务实现正增长主要因为特斯拉Q1 销量较快增长拉动，当期其Model 3/Y 产量合计达到8.73 万辆，同比增长39%。
Q1 毛利率逆势提升趋势延续。在行业周期下行阶段，2019 年Q2 开始公司毛利率拐点开始呈现，背后的推动力在于产品结构升级及公司降本增效，2019 年全年及2020 年Q1 毛利率分别为29.6%、26.49%，同比分别增加1.01 及1.25 个百分点，其中2019 年制冷空调电器零部件业务毛利率为29.42%，同比增长0.95 个百分点；汽车零部件业务为30.64%，同比增长1.26 个百分点，主要因为电动车营收占比提升。
研发投入加码夯实竞争力，现金流大幅改善。2019 年公司研发投入5.32亿元，同比增长21.70%，对应研发费用率约4.71%（+0.68pct）。2019年及2020 年Q1 公司经营性净现金流净额分别约19、5.19 亿元，其中Q1 同比大幅增长84.4%，这彰显了公司行业地位及综合管控水平提升。
汇兑贡献收益，原材料套保损失拖累业绩。2020 年Q1 公司财务费用同比减少0.88 亿元，这主要因为人民币贬值产生的汇兑收益增加；但因铜等原材料价格下跌导致套期保值合约结算亏损约0.78 亿元，若剔除这部分影响公司当期扣非归母净利润可达2.67 亿元，同比增长27%。
风险提示： 1. 家用空调销量不达预期；新冠肺炎疫情导致国内外需求承压；2. 特斯拉销量不达预期。
