拓普集团(601689)：新能源客户持续放量 坚定横向一体化布局

类别：热管理网上市公司
机构：上海申银万国证券研究所有限公司
研究员：宋亭亭/竺绍迪
日期：2020-10-21

　　事件：公司公布2020 年三季报，实现营业收入43.2 亿元，同比增加14.7%，实现归母净利润3.9 亿元，同比增加14.8%，符合预期。

 
2020Q3 头部客户吉利+通用出货量稳健回暖，北美某电动豪华品牌订单支撑公司超越行业表现。公司2020Q3 单季度实现营收17.6 亿元，同比增长32.3%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长35.3%。主要系头部客户吉利汽车Q3 产量达34.7 万辆，同比增加+13%，增速稳健。通用全球（海外+中国）Q3 产量跌幅收窄至-11%，海外复苏符合预期。北美某电动豪华品牌贡献纯增量，Q3 全球交付量达13.9 万辆，预计国产车型为公司约贡献2-3 亿元营收增量。

 
毛利率随产能释放后快速回升，Q3 单季度潜在净利润增速（剔除汇兑、减值影响）达63%。

 
　　2020Q3 公司毛利率26.1%，环比回升1.4pct，毛利率随产能利用率回升及新订单放量如期稳步改善。2020Q3 公司受汇率波动影响，汇兑损失增加，单季度财务费用达1879 万元（2019Q3 为-592 万元），且Q3 计提应收账款坏账增加，单季度计提436 万元（同期冲回217.5 万元），若剔除两项费用影响，则Q3 潜在净利润（不考虑税费）增速达63%。

 
中长期布局“2+3”产业战略，拓展智能驾驶+热管理+轻量化底盘新业务，配套北美某电动豪华品牌、蔚来等头部新能源车企。1）公司在传统的NVH 减震系统+整车声学套组两项领先业务的基础上，持续布局：①智能驾驶系统：公司的第Ⅳ代IBS 产品已定型发布，现在处于推广阶段，已经获得较多车企的技术认可，并在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试。同时切入汽车智能转向系统 EPS 业务，现在产品已经进入客户试装阶段，并已经开始向包括大众在内的多家主机厂进行推广；②新能源汽车热管理系统集成，公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，当前正在快速推向市场；③轻量化底盘系统具备综合性竞争优势，并且可以为电动汽车提供平台化解决方案，当前已获得充裕订单，后续在电动化浪潮中有望迎来爆发式增长。2）前瞻配套新能源头部车企：受益于公司在新能源汽车的前瞻产品布局，公司与蔚来、RIVIAN 等头部新能源车企开展战略合作，订单量增加迅速。经公司谨慎预测，预计2020 年全年营业收入为 55 亿元至 65 亿元。

 
维持盈利预测，维持增持评级。维持2020-2022 年营业收入预测为62、91、104 亿元，对应净利润6.3、9.7、11.7 亿元，对应pe 为67 倍、44 倍及36 倍，维持增持评级。