拓普集团(601689)三季报点评：行业回暖业绩增 新业务新客户带来新动能

类别：热管理网上市公司
机构：国海证券股份有限公司
研究员：石金漫
日期：2020-10-21

投资要点：

 
事件：

 
公司发布三季报，2020 年前三季度实现营收43.2 亿元，同比+14.7%，归母净利润3.9 亿元，同比+14.8%。

 
点评：

 
受行业回暖复苏，公司Q3 营收17.6 亿元，同比+32.3%，环比29.8%，归母净利润1.7 亿元，同比+35.3%，环比+67.6%，业绩符合预期。

 
根据中汽协数据，Q3 乘用车产销量分别为546.8/550.3 万辆，同比+7%/+7%。主流下游客户销量强势复苏带动公司Q3 业绩持续大幅改善，公司主要客户通用/福特/吉利Q3 销量分别实现了同比+3%/+30%/+12%，特斯拉Model 3 Q3 销量为3.2 万辆。

 
公司20Q3 毛利率为26.1%，环比+1.4%，得益于规模化生产带来的成本改善。Q3 期间费用率为14.0%，同比-0.8%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6%/-0.8%/-1.0%/+1.5%，除汇率波动导致汇兑损失带来的财务费用率增加外，其余各项费用率都同比降低，增厚利润。

 
行业持续环比改善，公司有望实现60-65 亿元全年营收目标，同比+12%~+20%。Q4 进入到汽车销售的传统旺季，且特斯拉Model 3降价带来需求增长，行业需求端持续改善复苏，政策端新能源汽车下乡和购置补贴政策延长等政策鼓励，催化行业四季度销量近一步提升。我们预计公司20Q4 有望实现营收17-22 亿元，同比+7%~+37%，顺利达成全年60~65 亿收入目标。

 
公司布局智能驾驶系统和热管理系统等新业务，积极拓展新客户，成长进入加速期。1）在智能驾驶系统方面，公司第IV 代IBS 智能刹车系统预计会加速进行国产替代。电子真空泵、电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等产品已获得正式订单。2）新能源汽车热管理方面，公司成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，有望快速进入市场。3）客户方面，除了给通用、福特、菲亚特-克莱斯勒、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田等主流主机厂供货外，公司还积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力开展合作，订单量增加迅速。

 
盈利预测和投资评级：首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2020~2022 年营业收入分别为60.56 亿元、96.89 亿元、135.65 亿元，同比增速分别为13%、60%、40%；归母净利润分别为5.61 亿元、8.54 亿元、11.97 亿元，同比增速分别为23%、52%、40%，对应EPS 分别为0.53 元、0.81 元、1.14 元。

 
风险提示：乘用车行业销量不及预期；新产品未得到市场广泛认可。