银轮股份(002126)：Q3净利同比＋39％ 毛利率稳中有升

类别：热管理网上市公司
机构：天风证券股份有限公司
研究员：邓学/陆嘉敏
日期：2020-10-31

　　事件：公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度实现营收45.1 亿元，同比增长16.9%；归母净利2.8 亿元，同比增长9.1%。其中Q3 业绩维持高增长，单季度实现营收15.0 亿元，同比增长29.0%；归母净利0.8 亿元，同比增长39.4%；扣非归母净利0.6 亿元，同比增长163.9%；毛利率24.5%，同比增长1.1 个百分点。

 
　　受益商用车高景气及国六逐步落地，Q3 业绩高增长。公司传统热交换业务来自商用车的收入占比约50%，且以配套中重卡为主；20Q3 国内商用车销量129.4 万辆，同比增长39.8%，其中中重卡销量48.4 万辆，同比增长82.6%，拉动公司主业收入高增长。同时，公司在尾气后处理领域有深度布局，伴随国六标准逐步落地，以重卡EGR 为代表的尾气处理产品迎来较快增长。

 
　　毛利率稳中有升，研发投入力度加大。Q3 公司毛利率24.5%，环比下降0.5个百分点，同比增长1.1 个百分点。Q3 公司三费率合计20.0%，环比增加4.5 个百分点（主要由于Q3 研发费用0.9 亿元，环比增加37.6%），同比减少1 个百分点。

 
　　新能源汽车热管理在手订单充沛，有望加速成长。公司已经具备较强的新能源热管理系列产品的研发生产能力，2019 年陆续获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、威马、江铃等客户的新能源项目订单，全生命周期订单总额超过60 亿元。公司计划发行可转债，募资7亿元，大力加码新能源汽车热管理项目。随订单逐步落地与后续新产能释放，公司新能源热管理业务有望保持较快增长，预计2022 年业务收入有望突破12 亿元，在公司总营收中占比提升至约15%，打开公司成长空间。

 
　　投资建议：公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速，中长期成长潜力大。 鉴于公司Q3 业绩增长略低于我们此前预期，我们下调公司2020 年至2021 年归母净利润预测至3.9 亿元和5.0 亿元（前值为4.1 亿元和5.1 亿元），对应PE 分别为26.5 倍和20.5 倍。维持6 个月目标价19.2 元（对应21 年30 倍PE），维持“买入”评级。

 
　　风险提示：重卡行业景气度下滑，新项目及新产能落地不及预期。