民生证券-热泵行业深度报告：景气度与成长性兼具，把握热泵行业投资机会

研究报告内容摘要
热泵作为未来供暖替代方案的核心原因是经济&环保两大优势。与空调一致，热泵是一种利用逆卡诺循环原理，用少量电能驱动把空气中的低品位热能吸收压缩升温后加以利用的一种高效集热并转移热量的节能技术产品。

经济优势来自于其超高的能量转化效率，化石燃料、电能直接加热的转换效率的理论最高值为100%，而根据现行国标，热泵的能量转换效率均在300%以上，一级能效要求基本在400%-600%。同等热量需求下，热泵的电能消耗仅为传统制热方式的1/4不到，能源价格越高，则热泵的经济效益越明显。

环保效益受益于热泵使用的电能为二次能源，在较高能量转换效率基础上，热泵使用的电能可通过太阳能、水能、风能等清洁能源转化而来，较天然气、煤炭等化石燃料具备显著的环保优势，符合目前可再生能源发电占比不断提升的能源结构转型大趋势。

热泵行业兼具高景气度和高成长性，未来几年将迎来高速成长的黄金期。高景气：在短期能源危机催化下欧洲热泵市场需求快速放量，作为全球热泵主要生产国，22年我国热泵出口80%流向欧洲，欧洲各国政府出台政策规定未来热泵部署数量的背景下，外需尤其是欧洲区域需求放量确定性较强，带动中国热泵出口持续高景气。根据海关总署的数据，2021年我国热泵出口金额约51.2亿元，同比+86.4%；2022年热泵出口额77.0亿元，在2021年同比近乎翻倍的基数上仍实现了50.4%的同比增长。

高成长：在碳中和大趋势下，热泵作为欧洲电气化重要战略布局，叠加能源安全问题使得能源结构转型进一步加速，我们预计未来几年欧洲热泵市场有望迎来高速成长的黄金期，是全球增量最大的市场。参考欧洲热泵协会分析，我们的测算，2023-2030年欧洲新增热泵部署有望达5961万台，对应年均销售745万台，考虑不同采暖类型热泵占比的变化后，我们预计欧洲热泵每年平均新增市场的规模约为4216亿元。

投资建议：能源危机催化下欧洲热泵市场需求快速放量，作为全球热泵主要生产国，22年我国热泵出口80%流向欧洲，外需尤其是欧洲区域需求放量确定性较强，欧洲热泵市场快速扩容，但海外本土供应链不足、扩厂周期长，中国公司有望在欧洲热泵市场进一步扩大影响力，带动中国热泵出口持续高景气。短期看，整机制造商或为直接受益对象，建议关注芬尼科技（拟IPO）、日出东方、万和电气；零部件制造公司与热泵产业链的传导周期更长，中长期看，热泵需求带来的新增订单表现或会趋向于平稳增长，建议关注压缩机龙头海立股份、英华特（拟IPO），屏蔽泵龙头大元泵业。

风险提示：欧洲热泵需求不及预期、中国公司出口业务拓展不及预期。

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• 23年6月22日
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