拓普集团(601689):MODEL3助力2020Q1业绩超预期 把握全年特斯拉最确定增量

2020-05-07-宋亭亭/竺绍迪-拓普集团(601689):MODEL3助力2020Q1业绩超预期 把握全年特斯拉最确定增量

拓普集团(601689):MODEL3助力2020Q1业绩超预期 把握全年特斯拉最确定增量

类别:热管理网上市公司
机构:上海申银万国证券研究所有限公司
研究员:宋亭亭/竺绍迪
日期:2020-05-07

事件:公司公布2019 年年报,实现营业收入53.6 亿元,同比下滑-10.5%,实现归母净利润4.6 亿元,同比下滑39.4%,符合预期。公司同时公布2020 年一季报,实现营业收入12.1 亿元,同比下滑3.0%,归母净利润1.14 亿元,同比增长0.14%,显著超越行业平均水平,超市场预期。

 
2019Q4 吉利产量转正促营收改善,2020Q1 特斯拉订单支撑公司超行业表现。公司2019年营收同比下滑10.5% , 其中减震器/ 内饰功能件/ 底盘系统业务同比+1.5%/-25.6%/-10.3%。2019Q4 单季度实现营收15.9 亿元,同比增速转正至4.3%。主要系头部客户吉利汽车Q4 产量增速转正,同比+21%。而上汽通用四季度产量同比-25.1%表现相对较弱。同时第二梯队的客户比亚迪、沃尔沃、特斯拉等结构件新增订单贡献增量。2020Q1 营收同比下滑3%,归母净利润同比增长0.14%,显著超越行业平均,主要系配套特斯拉贡献纯增量,Q1 全球Model 3/Y 交付量7.6 万辆,同时特斯拉在国内Q1 的上险量1.9 万辆,预计为公司约贡献1.5 亿元营收增量。

 
毛利率环比持续改善,固定资产微增,期间费用保持平稳。2019Q4/2020Q1 公司毛利率26.6%/27.4%,环比增加0.3/0.7pct,持续稳步改善。主要系2020Q1 固定资产环比稳定,折旧端无新增的边际压力,且自2019Q4 开始,特斯拉增量+吉利产量回暖带来产能利用率提升。2019 年公司多项重大工程完工,2019Q4/2020Q1 资本开支分别为3.3/2.1亿相对稳健。2019Q4 在建工程转固下,固定资产净值环比+11%至39 亿元,2020Q1 环比保持平稳。公司2020Q1 管理/研发/销售/财务费用率分别为4.1%/6.2%/5.5%/0.6%,期间费用整体平稳合计16.4%,同比增加0.5pct,研发费用和销售费用率相对增加所致。

 
2020 年特斯拉增量最具确定性,且中长期公司传统业务有望稳健复苏。1)2019 年10月特斯拉上海临港工厂正式投产,国产Model 3 下线,2020Q1 特斯拉全球产销量为10.3/8.8 万辆,持续超市场预期,Model Y 1 月开始生产3 月交付,国产化同样临近。预计公司配套特斯拉订单将持续提供可观增量。若国内特斯拉全年实现15 万销量目标,有望贡献可观营收增量。2)传统业务方面,2019-2020 年通用有CT3 等6-10 款新车型、吉利有15-20 款新车型上市,公司汽车轻量化(铝控制臂等)、智能化(电子evp 及ibooster)有望随疫情改善逐步复苏,中长期成长性优质。

 
调整盈利预测,维持增持评级。综合公司新增特斯拉订单和疫情影响,调整2020-2021年营业收入预测为62、70 亿元(调整前59.50 亿元、70.41 亿元),对应净利润6.3、7.7亿元(调整前6.27 亿及7.63 亿元),新增2021 年营收预测为79 亿元,对应净利润9.1亿元,对应pe 为41 倍、33 倍及28 倍,维持增持评级。

601689拓普集团-中国热管理网上市公司研报

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