碳元科技(603133)深度报告:石墨膜散热龙头 5G终端散热升级弹性大

2019-08-28-夏庐生/彭虎/杨臻-碳元科技(603133)深度报告:石墨膜散热龙头 5G终端散热升级弹性大

碳元科技(603133)深度报告:石墨膜散热龙头 5G终端散热升级弹性大

类别:热管理网上市公司
机构:安信证券股份有限公司
研究员:夏庐生/彭虎/杨臻
日期:2019-08-28

专注于高导热石墨散热材料领域,已成为安卓阵营主流供应商。公司目前是三星、华为、VIVO、OPPO 等终端品牌石墨散热材料的主要供应商,公司石墨膜产品已广泛应用于上述大客户的旗舰机型,如三星(NOTE 9/S9/A9),华为(P20/MATE 20),OPPO(R17),VIVO(X21/NEX)等。未来,碳元科技将依托现有客户,继续以散热材料为主要发展方向。

 
公司当前主要产品为石墨膜,聚焦消费电子散热主业。公司2018 年业务分为消费电子和智能家居两部分。其中2018 年公司消费电子业务收入5.09 亿元,占总收入93.5%,主要产品是高导热石墨膜,划分为单层高导热膜,复合型高导热膜和多层高导热膜。三类产品2018 年收入分别为2.71 亿,2459.5万和2.12 亿元。其中单层和双层石墨膜毛利率较高,分别为26.00%和26.63%;多层石墨膜毛利率水平持续爬升,2018 年毛利率同比增加5.54 个pct,达到19.64%。石墨膜业务整体保持稳步增长态势。

 
石墨烯、热管和VC 渗透到5G 智能手机,单机散热ASP 显著提升:传统手机散热材料以石墨片和导热凝胶等TIM 材料(导热界面材料)为主。目前热管和VC(均热板)开始从电脑、服务器等领域逐渐渗透到智能手机终端。

 
5G智能终端有望普及石墨膜+热管或石墨膜+VC的散热方案。华为的Mate 20X 中率先使用石墨烯+VC 散热方案,三星新款旗舰机Note 10 中也首度采用了VC 散热。随着热管和VC 在智能手机中渗透率的提升,5G 时代单机散热ASP 有望达到3~4 美金以上,实现3 倍的价值量增长。未来几年,我们预计5G 迎来新的换机潮到来:根据IDC 预测,2019 年下半年智能手机行业有望恢复增长,预估到2023 年,全球智能手机出货量将达到15.42 亿台,5G 手机渗透率达到25%。

 
台湾厂商在热管、VC 方案具有先发优势,大陆厂商有望后来居上。包括超众、双鸿、泰硕、奇宏、力致和健策等在内的台湾企业在热管领域拥有较强的技术实力,VC 均热板更是占据全球70%的市场份额。但在全新的手机终端领域,全新的工艺要求给了大陆厂商赶超的机会。碳元科技在石墨膜时代已经获得三星、华为、VIVO、OPPO 等的信赖,2018 年,公司投资设立常州碳元热导,主要提供包括高导热石墨、超薄热管及VC 在内的完整的终端散热解决方案。公司的热管产品工厂(超薄热管以及VC 板)2019 年二季度完成建设并投产,有望受益于5G 热管/VC 散热产品渗透率的提升。

 
投资建议: 我们预计公司2019 年~2021 年的收入分别为6.5 亿元(+17.9%)、11.2 亿元(+71.6%)、15.2 亿元(+33.3%),归属上市公司股东的净利润分别为0.6 亿元(+13.4%)、1.5 亿元(+147.5%)、2.4 亿元(+59.00%),对应EPS 分别为0.29 元、0.72 元、1.14 元,对应PE 分别为74 倍、30 倍、19 倍。结合公司未来在5G 带动下的发展预期,我们给予碳元科技2020 年动态PE 35 倍的合理估值,6 个月目标价为25.1 元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。

 
风险提示:国际贸易环境变化较大,目前5G 手机尚未到大规模应用阶段,公司所处上游产业链有被技术替代的风险。

603133碳元科技-中国热管理网-上市公司研报

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