碳元科技(603133)2019年三季报点评:石墨业务回暖 散热逐步落地

2019-10-30-徐涛/郑泽科/胡叶倩雯-碳元科技(603133)2019年三季报点评:石墨业务回暖 散热逐步落地

碳元科技(603133)2019年三季报点评:石墨业务回暖 散热逐步落地

类别:热管理网上市公司
机构:中信证券股份有限公司
研究员:徐涛/郑泽科/胡叶倩雯
日期:2019-10-30

  短期投入加大影响利润,长期看5G 手机散热元件ASP 提升,维持“买入”评级。

 
   2019Q1-3 手机销量探底,公司业绩略低于市场预期。公司发布2019 年三季报,前三季度/Q3 单季度营业收入分别为3.49 亿元(YoY -10.59%)/1.43 亿元(YoY7.44%)、归母净利润分别为-1485 万元(2018 年同期为4668 万元)/981 亿元(YoY -35.84%),业绩略低于市场预期。主要原因是:(1)2019 年智能手机出货量持续下滑,石墨片价格竞争激烈;(2)公司上半年产能重整及搬迁,影响收入及毛利率;(3)手机散热、碳元光电元件业务等均处于研发投入期,费用有所上升。

 
   Q3 有所回暖,石墨片受益5G 有望恢复增长。公司Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为0.88/1.18/1.43 亿元,YoY 分别-19.63%/-20.13%/+7.44%,上半年行业景气度下行,第三季度受益手机新品上市及公司产能释放,营业收入明显恢复。展望2020 年全球5G 手机有望销售2~3 亿部,散热需求提升,厚石墨、多层石墨加快应用,有望带动公司石墨片业务持续改善。公司Q1/Q2/Q3 单季度毛利率分别为11.85%/14.63%/24.11%,第三季度已经恢复到2018 年水平。

 
   5G 手机中热管/均热板有望快速渗透。5G 手机复杂度提升叠加计算量增长,平均功耗约6W 相比4G +50%、峰值功耗甚至可以达到9~10W,有限空间内5G手机散热元件单机价值量有望翻倍,我们测算2025 年全球价值209 亿元、CAGR16.6%。4G 手机散热以石墨片为主,5G 手机叠加快速均温的热管/均热板有望成为主流方案,我们预测到2025 年,热管/均热板的占比分别为60%/20%。我们判断,中国大陆厂商受益产业链聚集和定制服务,优势份额有望持续提升。

 
   公司具备产品、产能布局领先,2020 年有望释放弹性。公司热管/均热板产品和产能在陆系厂商领先,我们估算当前产能分别为2kk/月和1kk/月。公司热管/均热板已经通过国内标杆厂商认证,热管正式供货、均热板正在爬坡。公司专注于提升产线的自动化水平,夯实稳定交付能力。考虑2020 年规模建网及上HOVM 5G 手机销售上量的预期,公司热管/均热板有望成为新的增长点。

 
   风险因素:石墨片行业价格竞争激烈,热管/均热板产能过剩。

 
   投资建议:公司石墨片业务有所回暖,展望未来5G 手机散热需求提升有望带来热管/均热板等新产品销售。考虑到新产品持续投入,我们下调2019~2021 年净利润预测至0.30/1.22/2.22 亿元(原预测为0.33/1.40/2.42 亿元,变动幅度-9%/-12%/-8%),对应最新股本的EPS 预测为0.14/0.58/1.05 元,现价对应121/29/16xPE,期待2020 年5G 放量带动业绩兑现,维持“买入”评级。

603133碳元科技-中国热管理网-上市公司研报

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